国投瑞银瑞福基金08年投资策略

国投瑞银瑞福是由国投瑞银基金公司推出的一种创新分级式基金，其创新之处在于“一只基金，两种份额”，它把持有人分为两类，这两类持有人享有不同的收益分配权和承担不同的风险。所谓基金分级模式是将封闭式基金产品分成优先级份额与普通级份额。优先级份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而普通级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，有较高风险收益偏好的投资者。

具体到本基金，优先级份额的名称叫“瑞福优先”，普通级份额的名称叫“瑞福进取”。瑞福优先的特点是收益优先分配。基金承诺，在获得收益时，先按某个标准将收益优先分配给瑞福优先的持有人，这个标准叫“年基准收益率”，它等于1年期银行定期存款利率＋3%，也就是说，基金在分红时，先按大约年收益率6%的标准分给瑞福优先的持有人。然后剩余的部分再按照一定比例在优先级份额和普通级份额之间分配，当然，这时候瑞福进取的持有人要拿大头了，他们要享受90%的超额收益。承担的风险不同，权力也就不同，瑞福优先不能上市交易，但一年有一次赎回的机会，瑞福进取则和普通的封闭式基金一样在市场上交易。

形象地比喻，瑞福优先类似于债券，在固定的基本收益率之上再分享瑞福优先加上瑞福进取2份份额所带来的收益的10%，而瑞福进取则享受份额收益的90%。因此，瑞福进取就具有放大收益与风险的特点，在享受2份份额所带来的大部分收益的同时，也承担着大部分风险。那么，投资者应该选择哪种类型呢？我们结合近期大盘的走势对瑞福优先与瑞福进取基金的特点进行简要的分析。

上图给出了瑞福优先净值、瑞福进取二级市场价格以及上证综指的波幅变化，可以看到，瑞福优先的净值水平一直保持在比较稳定的水平，只是在大盘大幅下跌的时候被向下小幅拉动，这也符合我们对瑞福优先“债券”的定义。另一方面，瑞福进取的波动变化更值得我们的关注，从图中可以看到，瑞福进取的二级市场价格基本上是随着大盘的上落而波动，但有意思的是，在比较明显的市场拐点出现的时候，瑞福进取的价格总是先于大盘而动，例如在上图中左侧的红圈区域内，在大盘仍然强力向上的时候，瑞福进取的价格就已经进入了下行通道；而在右侧的红圈内，瑞福进取的上涨明显要快于大盘，并且幅度也要超越大盘的反弹幅度。这个规律由瑞福基金发行以来的经验总结而成，但是否能够延续还需要明年进一步的考察。

上面我们通过图形的走势对瑞银瑞福的分级基金有了感性的认识，那么下面我们通过一组数据来具体分析两种基金净值的表现。瑞福优先与瑞福进取的起始资金量为1:1，下表中我们计算了当基金净值收益率在-30%到30%之间波动的时候，瑞福优先与瑞福进取的净值将如何变化。

从上表的数据中我们可以得到以下几点结论：首先，当基金收益率为-30%的时候，瑞福优先的净值也跌破了最初的面值，所以我们在此要提醒投资者的是，上文我们虽然说瑞福优先类似于“债券”，但是它并不是真正意义上的债券，因为它并不具备保本的功能；其次，当基金收益率大于8%的时候，瑞福进取基金的净值才超越了瑞福优先基金的净值，也就是说，当预计基金的上涨在8%以内的时候，瑞福优先将是更好的选择；第三，我们计算了瑞福进取基金净值与瑞福优先净值的比率，计算结果表明，比率的变化会在基金净值收益率达到一定程度的时候出现突然的加速，如下图所示，两种基金的净值比率在基金总体收益率大于10%的时候出现加速上行，而在总收益率小于-10%的时候出现快速下行，这也从实证研究上证明了瑞福进取的杠杆效应。

在对瑞银瑞福基金中的优先和进取两类基金的净值变化关系进行了阐述之后，我们将目光转向瑞福进取基金的净值与二级市场价格的关系。

上图显示了在近一段时间内瑞福进取基金净值与市价的波动情况，可以很清楚的看到，基金市价的波动要小于净值，在基金下跌过程中，基金市价要低于基金净值，而当基金反弹的时候，市场价格则反过来运行于净值之上。上文我们也提到，瑞福进取基金的净值在基金总体收益率达到10%以上的时候将呈现快速上涨的行情，那么由于此时大盘处于上升阶段而导致瑞福基金市价高于净值，瑞福进取的市场价格的表现将更加出色。因此，我们建议投资者在此轮调整将要结束的时候重点关注瑞银瑞福进取基金，一旦趋势出现反弹，将是瑞福进取表现的大好时机。