梦想启动未来
迎接大并购时代的到来，在中国创立资产并购专门企业

DREAM DRIVE FUTURE
To face the challenge of the merge,establish capital merge professional company in China
2005年8月

August 2005
目录

第一部分 中国国内经济形式分析
一、国内金融经济形势分析…………………………………………………4
二、国内银行业经营现状和发展趋势
1,不良资产比例、结构和产生原因……………………………………5
2,不良资产对国内经济的影响…………………………………………6
三、四大国有商业银行的资产管理公司经营模式
1,资产管理公司的性质 ………………………………………………7
2,国有资产管理公司的不良资产的变现方式…………………………7
3,中国资产管理公司的作用……………………………………………8
四、国内企业并购模式………………………………………………………9
五、国资委对国有公司的管理模式及走向…………………………………10
六、国外国有资产几种典型的管理模式……………………………………11
　　七、民营企业的经营状况及发展方向的分析………………………………12
八、上市公司的现状及中国证监会管控走势………………………………12
九、内资和外资并（收）购国内企业现状…………………………………13
十、外资并购与民营企业……………………………………………………15
十一、国外并购案例分析……………………………………………………15
第二部分 成立立足国内的资产并购企业
一、市场前景…………………………………………………………………16
1，有不良资产的运作方式的弊端 ……………………………………16
2，现有并购业的运作成本及不良后果 ………………………………17
3，国际同行业的发展模式和成熟的运营模式 ………………………18
二、对国内资产管理公司的走势分析………………………………………19
三、跨国公司在评估收购目标时普遍考虑的标准。………………………20
第三部分 资产并购企业的运作
一、背景
1，第三产业占国内经济总量的比例状况 ……………………………21
2，作为并购业的第三产业的产生的必然原因 ………………………22
一、创设
1、注册及选址 …………………………………………………………22
2、企业架构 ……………………………………………………………22
3、专业团队 ……………………………………………………………23
二、运行
1，融资 …………………………………………………………………24
2，建立数据库 …………………………………………………………25
3，营销 …………………………………………………………………25
4，潜在客户 ……………………………………………………………25
5，财务管理 ……………………………………………………………26
6，项目管理 ……………………………………………………………26
7，成本核算 ……………………………………………………………27
8，危机处理………………………………………………………………27
三、配套工程
1，公关及推介……………………………………………………………28
2，企业文化建设…………………………………………………………28
参考书目 ………………………………………………………………………29
英文目录
梦想开启未来
——迎接中国的大并购时代的到来，在中国创立资产并购专门企业
第一部分 中国国内经济形式分析
2005年7月20日，国家统计局发布2005年第二季度经济运行报告。
最新宏观数据实际上表明，在外需拉动的源头之下，中国经济增长仍处于景气上行周期。当然，这种景气的危险在于它更多依赖外需，但它的机会也在于只要外需仍有足够支撑，那么目前库存耗减与产能扩充之间的内在平衡，实际上意味着“过剩”难以陡然降临。外需还能走多久？这其实已不单是中国经济面临的问题，我们或许只有在更宏大的政治经济体系内来求解“世界衰退”以及“中国过剩”的复合命题。
一、国内金融经济形势分析
5月13日，由中国社会科学院与国家开发银行联合主办、中国社会科学院金融研究所与社会科学文献出版社共同承办的2005年金融蓝皮书《中国金融发展报告（2005）》发布会在中国社会科学院举行。
当前中国所面临的经济形势是：国际原油价格、煤炭等能源价格继续攀升，钢材价格也还在上涨；工资方面，2004年以来珠江三角洲、长江三角洲和福建等地相继出现了一定程度的“民工荒”问题，民工的工资得到了一定程度的提升。2005年金融蓝皮书指出：中国并没有出现成本推动性通货膨胀；补充资本金将成为中国银行业发展的重大难题
在关于银行业发展问题上，《报告》认为补充资本金将成为中国银行业发展的重大难题。《报告》分析到，根据银监会的要求，2007年以后，中国商业银行的资本充足率要达到8%以上。这意味着，中国银行业每年需要补充2000多亿的资本金。根据目前的发展趋势，四大国有商业银行有望通过国家财政或外汇储备注资等方式解决资本金的缺口问题。2003年底，中国银行和建设银行首先获得了450亿美元的外汇注资，使中行和建行基本解决了资本金的补充问题。预计工行和农行也会很快在2005年完成国家注资的工作。但除四大国有银行之外，其他银行的资本金补充问题不可能由国家解决。
从总体上来说，银行补充资本金的渠道主要有三：一是利润留成，依靠自身的积累；二是通过资本市场发行股票或债券融资来补充资本金；三是私募扩股，通过引进战略投资者或原有股东增加投资来达到增加资本金的目的。《报告》指出，对于中国银行业来说，上述三条途径都存在现实的障碍。
第一，由于盈利水平的限制，中国商业银行依靠自身积累补充资本金的能力有限。最近10年来，美国主要商业银行的资本利润率可以达到1%左右，而中国上市银行的资产收益率平均只有0.35%，相当于美国的1/3，无法通过自身积累的方式补充资本金。第二，资本市场的融资有限。每年银行要弥补的资本金缺口约2000亿元，对于中国资本市场来说，这是一个很大的数字。1991～2004年，股票市场（包括A股、B股、H股和可转换债券）累计筹集资金11641.02亿元。可见，股票市场很难承担为银行补充资本金的重任。第三，从股东的增资动力看，他们是普遍缺乏积极性的。当前，中国银行业的资本回报率较低，但中国的民间资本对进入银行业有较大的兴趣，原因在于社会资金短缺，这些资本希望通过成为银行的股东而取得融资的方便，或出于其他关联交易的需要。随着银行公司治理结构以及监管制度的完善，这部分股东可能会退出。另外，随着股东投资意识的增强，当期资本回报率对银行的资本约束越来越明显，股东不仅需要银行为它们提供更多的当期利润回报，而且为了不让自己的股份稀释，在自身实力有限的情况下，老股东往往不愿意银行增资扩股。
二、国内银行业经营现状和发展趋势
　　2005年我国银行业持续发展。据中国银监会初步统计,至2005年6月末,银行业金融机构境内本外币资产总额达到34.56万亿元,比上年同期增长16.2%。分机构看,国有商业银行资产总额18.35万亿元，增长14.0%；股份制商业银行资产总额5.25万亿元，增长21.1%；城市商业银行资产总额1.80万亿元，增长17.7%；其他类金融机构资产总额9.16万亿元，增长17.7%。
　　银行业金融机构境内本外币负债总额为33.12万亿元,比上年同期增长15.6%。其中,国有商业银行负债总额17.56万亿元，增长13.7%；股份制商业银行负债总额5.05万亿元，增长20.4%；城市商业银行负债总额1.74万亿元，增长17.7%；其他类企融机构负债总额8.77万亿元，增长16.4%。
　　2005年上半年，我国四家金融资产管理公司共累计处置不良资产7174.2亿元，累计回收现金1484.6亿元，占处置不良资产的20.69%。其中:华融资产管理公司累计处置不良资产2201.3亿元，回收现金442.5亿元，占处置不良资产的20.10%；长城资产管理公司累计处置不良资产2294.8亿元；回收现金239.2亿元；占处置不良资产的10.43%；东方资产管理公司累计处置不良资产1096.1亿元，回收现金262.5亿元，占处置不良资产的23.95%；信达资产管理公司累计处置不良资产1581.9亿元；回收现金540.4亿元；占处置不良资产的34.16%。
1，不良资产比例、结构和产生原因
从大致走势看，商业银行的不良资产形成有两个高峰期。第一个高峰是在1991年－1993年，四家国有商业银行的不良贷款比率从1990年的10％上升到1993年的20％左右，其中包括商业银行承担了不良的企业债券的损失。第二个高峰是1997年－1998年亚洲金融危机后，银行的不良贷款率再次急剧上升。
正如最近英国《金融时报》、高盛公司、穆迪公司、法国里昂证券等国外各机构同时发表了对中国银行业的研究报告，而这些报告都明确地指出了目前中国银行业所存在的5000-6000亿美元的巨大不良贷款为最大风险，它是严重阻碍国内经济未来发展的最大障碍。如果国内银行业巨大的不良贷款处理不好，不仅可能导致国内的金融危机，而且可能会把中国改革开放以来的成果者吞没掉。因此，加快国内银行业改革，化解国有银行不良贷款是十分迫切了。这也是政府最为迫切要解决的问题。
那么，四大国有银行不良贷款产生的根源何在？它又是如何运作的？有人指出，企业的产权结构和政府角色定位是解释国有银行不良贷款成因的第一变量，可解释现有的银行不良贷款的70％；银行自身的产权，公司治理结构和经营管理不善等则是第二变量，只解释银行不良资产剩下的30％。早在1998年之前，有人曾撰文指出，国有银行巨大的不良资产就在于相关利益者（国有企业、地方政府、国有银行本身）把其当成各自谋利的工具，也曾指出过银行管理者行政化以及由此派生出来的“官本位制度”为重要之原因。也有人说是由于中国没有成熟的信用文化、是由于银行被迫给国有企业贷款、是由于转轨经济中计划经济的影响等。但是这些解释无疑有一定的合理性，但都没有触及到中国银行业尚未改革的核心，即中国银行业不成为其银行，即国内银行的实质不是风险定价。
在中国，为什么银行的不良贷款会越来越多？最大的问题就在于没有有效风险定价机制，整个风险的价格完全是政府的管制下。比如银行业，在严格利率管制的条件下，国内银行既没有自主权来确定其自身产品的价格（存款利息管制），也没有权利对购买的产品按市场情况确定其竞标价格（贷款利息管制），银行只有按政府规定的价格来出售风险产品。
在利率为管制的情况下，也就无法形成减少国有银行不良资产的运作机制。因为，为了降低不良贷款率，国有银行或是会扩大贷款的比例，把贷款总额的分母加大，但这必须是他们认为优质贷款（如住房按揭），或是“惜贷”。但是，在银行惜贷的同时，而存款则源源不断地进来，否则如果银行没有能力偿还存款而不收存款的话，那么银行的挤提或破产也就会随之而至。
可以说，无论是不良贷款的产生，还是不良贷款的减少，都在于如何形成有效的风险定价机制，都在于如何放开对金融市场的利率管制。这个方面不能够迈出一大步，不良贷款的生成机制依然存在，那么不良贷款要真正减少是不可能的。
2，不良资产对国内经济的影响
20世纪以来，各生产要素逐步跨越国界，在全球范围内不断自由流动，以IT为中心的高新技术迅猛发展，不仅冲破了国界，而且缩小了各国和各地的距离，使世界经济越来越融为整体。但是，经济全球化是一把“双刃剑”，它在推动全球生产力大力发展、加速世界经济增长的同时，亦加剧了国际竞争，增加了国际风险。进入90年代以来，金融危机频繁爆发：先是在1992年爆发了英镑危机，然后是1994年12月爆发的墨西哥金融危机；最为严重的是1997-1998年东亚金融危机。在亚洲金融危机中，中国的稳定极大地遏制了金融风暴的蔓延，为亚洲经济乃至世界经济的复苏创造了契机，赢得了各国政府以及世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织的高度评价。然而，作为中国金融业根基的国有银行业，存在着大量不良贷款，人行的一项统计表明，国有商业银行不良资产总额大约为22898亿元，约占整个贷款25.37%。巨额的不良资产，对银行自身的稳健与安全将产生直接损害。
自银监会成立以来，中国银行业不良资产快速下降。然而，这种不良资产下降的趋势在今年上半年戛然而止。银监会刚刚公布的上半年不良资产数据显示，6月末，全部商业银行不良贷款余额为12759.4亿元，比年初减少5550.7亿元。但只要稍加分析就会明白，中国银行业的不良资产实际上已经上升，而且上升的数目不小，因为今年上半年仅中国工商银行财务重组，就剥离了7050亿元的不良资产，仅此粗略估算，今年上半年不良资产实际上升高达1500亿元。
　　高盛的安德森最近的研究报告指出，如果中国政府想要清理国有银行巨大的不良资产，进行资产重组，使不良资产率达到8%，成本量将会超过现在GDP的30%（要注入国有银行3万亿元以上）。可以说，要化解中国银行业的不良资产不仅代价高昂，而且困难重重。还有，如果不能让国有银行不良贷款产生的运作机制从根本上改变，其潜在风险也就挥之不去。
日前，标准普尔信用评级发表了其对中国内地银行业不良资产比率的最新估算。标准普尔指出，中国内地经济增长放缓将可能导致较多的不良贷款出现，预料下一轮的不良贷款很可能主要来自对中小型企业和高价住宅房地产发展商发放的贷款。
　　在整个社会的融资结构严重依赖银行的格局没有明显改变的前提下，可以肯定的是，经济起落的成本，最终在相当程度上还会由银行来承担，这可能就会表现为银行不良资产比率的上升。特别是考虑到此次商业银行的信贷投放，有相当比率是投放到投资迂回程度提高的重化工行业，有相当比率是投放到受地方政府影响较大的基础设施行业，较之1992年以及1997年，其比率可能还会要来得高。有专家预计，如果2003年到2004年中以来银行投放的信贷有3%的不良比率，这已经是商业银行贷款发放质量的相当高的水平了，那么，在银行体系至少会积累1000亿元的不良资产。
　　而且，中国宏观经济形势正在酝酿转变。今年上半年，GDP增长了9.5%，比去年同期下降了0.2个百分点，再加上生产资料价格居高不下，导致企业经济效益急剧下滑，中国银行业面临的经营形势更加严峻，不良资产上升的可能性会进一步加大。
　　三、四大国有商业银行的资产管理公司经营模式
国家于1999年相继设立了4家金融资产管理公司，即中国华融资产管理公司（CHAMC）、中国长城资产管理公司（GWAMCC）、中国信达资产管理公司（CINDAMC）和中国东方资产管理公司（COAMC）。资产管理公司的性质可以概括为：具有特殊法律地位、以接收和管理商业银行（首先是国有独资商业银行）不良资产，对不良资产进行专门处置，以最大限度保全资产和减少损失为主要经营目标的国有独资非银行金融机构。
1，资产管理公司的性质
资产管理公司与传统意义上的公司有很大不同。
从产生背景看，资产管理公司是国家通过行政手段设立的，并不像其他企业是市场经济发展自发形成的。
从资产管理公司肩负的使命看，资产管理公司自成立之初便肩负着化解金融风险和支持国企脱困两大任务，不像其他企业，除了追求经济效益外，一般不具有其他的任务或职能。
从资产管理公司经营目标看，资产管理公司不以盈利为经营目标，而以最大限度地保全资产、减少损失为经营目标，这是资产管理公司与传统企业最主要的区别。事实上中国资产管理公司也无法盈利。当初资产剥离 采取的就是政策性剥离。估计回收率不到20%，但是按照100%的帐面价值接收的。这是一个非常特殊的现象。国外的资产管理公司都是通过市场化方式竞得，所有对我国资产管理公司无法衡量经营目标与效益目标 。
从运作机制看，资产管理公司的运作带有明显的行政色彩，这与其他企业运行要求政企分开、自主经营是不同的。
再者，资产管理公司是一种新型的政策性公司。中国的金融资产管理公司作为特殊的金融机构，具有债权银行（必须履行债权银行的职责，在资产处置之前，不仅要对这些贷款进行日常维护、跟踪管理，还要做一些正常的贷款本息催收、资产保全等工作）、投资银行（国际经验和中国的实践表明，处置不良资产必须大量使用投资银行手段）、持股公司（通过债转股形式，实际上变成持股公司）这三种功能。
2，国有资产管理公司的不良资产的变现方式
AMC资产处置的主要手段 除债转股这一特殊手段和传统的催收、诉讼、拍卖、破产清算等手段外，资产管理公司主要运用以下方式开展资产处置：
1、是债务重组方式，包括行业重组，如对中国兵器装备公司下辖的两个相关企业的重组、企业重组、（产品相近、通过新公司的成功运作来回收债权价值）和财务重组。
2、是债权转让。
4、是债权置换（有点象代位权）。债权置换是一种价值止损和价值提升相结合的资产处置方式。
4、是行业重组与跨行业重组。
5、是资产分包和打包处置。目的在于提高资产处置效率和降低处置成本，这是国际上普遍采取的一种较好方式。
2004年，为推动"两率"承包改革，国务院还批准了三项配套政策：一是对确有升值潜力的不良资产，允许资产公司使用自有资金进行投资，提升回收价值；二是允许开展商业化委托资产处置业务；三是允许利用自有资金，商业化收购不良资产，经营、管理和处置。
6、诉讼：依法处置。
7、经过国务院批准的其他方式 。
3，中国资产管理公司的作用
到今年，中国的资产管理公司已经走过了6年的路程。回过头来看，发挥的作用主要体现在下面几个方面：
一是为国有银行减轻了包袱，奠定了健康发展的基础。99年剥离1.4万亿，加上后来建行、中行剥离的，总共将近2万亿的不良资产从四家国有银行拿下；通过剥离将银行变成了好银行。作为过渡性机构，资产管理公司都是有存续期的。我们国家规定资产管理公司存续期是10年，现在已经走了6年。
二是促进了国企财务状况的改善和经营机制的转换。99年剥离的1.4万个亿，有500多家国有大中型企业实施债转股3000亿。当然也有些债转股企业后来破产了，如长沙锌厂，挂牌的第一年就申请破产，真是政策性债转股又政策性破产。
当时债转股的范围与条件是非常严格的，规定，首先要是521家国家重点企业之列的，要具备五个条件：产品有市场有销路可以替代进口 、批量出口；企业经营班子具有管理才能，董事长、总经理善于经营 ；装备水平具有国内、国际先进、符合环保要求 ；已经初步建立了现代企业的雏形；下岗分流、减员增效得到地方政府的认可与支持。
三以市场化方式促进了资源的优化组合和结构调整。就是通过破产关闭，让劣势企业退出了市场，让有潜力的企业得到了发展，促进了企业产业的调整。
四是最大限度地保全了国有资产，减少了损失。据银监会的统计，四家金融资产管理公司共累计处置不良资产6750.6亿元，累计回收现金1370.0亿元，占处置不良资产的20.29%。放在国际背景上考核也是做得优秀 ，何况是在中国这个复杂的环境。四家公司中，信达现金回收率最高，达到33.64%；东方22.27%，华融19.73%，长城10.27%。但是客观地说，不能简单以回收率的高低来衡量回收业绩。四家公司接收的不良资产质量本身就有很大差异。
五、积极探索国内投资银行业务。应该说，到目前为止，中国没有一家标准投资银行。资产管理公司对这种国内投行业务的探索 ，体现在两个方面 ，承接 了许多金融机构 的关闭破产 。比如信达对中建投的关闭清算，华融正在进行的对德隆系的托管等；承销了10多只股票，如山西太行水泥等，托管了包括汉唐、闽发在内的7家券商。
外资收购资产管理公司资产包的方式和回收运作方式
四、国内企业并购模式
第一种模式：直接收购
即外资通过协议收购上市公司非流通股股权，或在二级市场上收购流通股，来实现对上市公司的参股或控股。
如2003年2月17日，华润轻纺以1.6亿元受让中国华润持有的华润锦华51%的股份，该部分股权转让后变为外资股，采用协议收购上市公司非流通股方式。
作为耀皮玻璃(600819)的外资发起人之一，皮尔金顿在公司上市时即持股8.35%，为并列第二大股东，其他三家中方发起人分别持股16.7%，为上市公司并列第一大股东；1999年，皮尔金顿从另一外资发起人联合发展手中收购8.35%股权，也成为并列第一大股东；但看好中国玻璃业发展的皮尔金顿并未就此住手，更进一步在2000-2001年的一年半内，两次通过B股市场买入耀华玻璃，最终持股18.98%，成为第一大股东。采用收购外资法人股＋流通股方式。
皮尔金顿这种收购方式，给不少已参股上市公司的外资提供了一种收购手段的运用思路：一是可以对其他外资法人股“下手”，二是可以通过收购B／H股达到目的。协议收购不涉及太多技术性创新，而且由于非流通股与流通股之间的巨大价差，成本相对于二级市场收购要低，但是收购支付的对价无法留在上市公司内，收购方还需另注入资源实现自己的重组计划。
第二种模式：增资
上市公司向特定的外资发行股票、债券以及其他可以对应为上市公司股权的金融工具，外资以现金、实物资产、股权或其他双方认定的资产进行认购。
案例一：认购上市公司定向增发B／H股
1995年，江铃汽车(000550)发行B股，福特汽车以15%的净资产溢价率认购了其20%的股权；1998年，福特汽车又一次以87%的净资产溢价率认购了江铃汽车增发的B股，持股量接近30%。
案例二：认购上市公司定向增发可转换债券
2002年9月，青岛啤酒(600600)与美国AB集团签署战略合作协议，青啤分三次向AB集团定向增发可转换债券，债券将在7年内根据双方的转股安排全部转成青啤H股。全部股权转让完成后，AB集团将持有青啤27%的股份，与其第一大股东青岛国资局的持股量仅有3.6%的差额。但AB集团对其持有股份27%中的7%仅享有收益权，该部分股份的表决权通过信托方式由青啤的大股东行使。
定向增发的明显优点是:1.可以解决外资股东的股权流通问题；2.交易对价有多种支付方式，对外资而言，如果以战略性资产作为出资，可以减少现金压力。3.定价更市场化，易于为外资接受。因此，增资扩股有望成为外资收购上市公司的主流模式。
第三种模式：反向收购上市公司核心资产
外资与上市公司成立合资企业，由合资企业向上市公司收购其核心资产。
案例一：与上市公司成立合资公司，收购上市公司核心资产
2000年9月，轮胎橡胶(600623)股东大会决定与法国米其林公司共同投资成立一家合资公司并出售公司部分资产给该合资公司。这种方式不造成对上市公司股权的收购，避免了由并购带来的各种审批程序，过程相对简单。外资在获得优质资产的同时，不用直接面对上市公司的经营问题，不背包袱。
第四种模式：间接收购
外资通过收购上市公司的母公司或与上市公司母公司合资的方式，间接持有上市公司的股权，成为上市公司的实际控制人。
案例一：收购上市公司母公司
2003年5月，中孚实业(600595)发布公告称，接其大股东豫联集团的通知，豫联集团大股东巩义市人民政府和Everwide Industrial Limited于2003年5月21日签署了《股权转让意向书》和《委托管理协议》，拟将巩义市人民政府持有的豫联集团全部国家股14866万(占豫联集团总股本的78.8%)股权转让给Everwide Industrial Limited。而Everwide Industrial Limited的母公司是香港东英金融集团。
案例二：与上市公司母公司合资，间接控股上市公司
2003年4月11日，民丰农化(000950)公告称：1.其控股股东重庆农化集团属重庆化医集团的全资子公司。2.化医集团于2002年11月29日与国泰颜料(中国)签署了《中外合资重庆农药化工(集团)有限公司合同》。化医集团已将农化集团经评估的相关净资产(包括农化集团持有的民丰农化9117.18万国有法人股(占股58.82%)作价980万美元，占合营公司注册资本的32.89%；国泰颜料(中国)有限公司以2000万美元现金作为出资，占合营公司注册资本的67.11%。
上市公司的母公司往往承载较多的历史问题，质量一般要低于上市公司，因此，其收购的现金成本不会太高。另外，通过收购母公司，不必像直接收购上市公司股权那样做过多的交易信息披露。因此，这种方式还有可能被上市公司管理层引为实现MBO或管理层持股的另一较为隐秘的途径。
除了以上几种模式外，随着政策面的逐步放宽，外资并购将呈现更多样式，甚至可能多过内资并购。可能的外资并购上市公司的方式还有：从资产管理公司接收上市公司股权；从上市公司债权人手中接收债权转为股权；从上市公司股东的债权银行手中接收用于质押的上市公司股权；对A股、B股、H股的自愿要约收购等。
五、国资委对国有公司的管理模式及走向
国资委作为国企改革新目标的具体执行者，在2003年3月正式组建。新组建的国资委整合并集中了原先分散在国家经贸委、中央企业工委与财政部等9个政府机构对于国有企业的权限，成为集“管人、管事、管资产”三权于一身的178家大企业集团的“超级股东”。
　　既亲力亲为地确保所辖近178家央企的资产增值、又不断发文规范和指引地方国有企业改革的方向和行为、还要考虑全国国有经济布局的结构性调整。批评者认为，两年多来仿佛无处不在、无所不管的国资委，行为方式上始终重叠着政府与老板的双重身份。
　　诞生之际被赋予极大权力的国资委，同时被国务院交付了六项具体职能。一，根据国务院授权，依照 《公司法》等法律和行政法规履行出资人职责，对所出资企业国有资产的保值增值进行监督，推动国有经济结构和布局的战略性调整。二，代表国家向部分大型企业派出监事会，并负责其日常管理工作。三，通过法定程序对企业负责人进行任免、考核并根据其经营业绩进行奖惩。四，通过统计、稽核对所监管国有资产的保值增值情况进行监管，维护国有资产出资人的权益。五，起草国有资产管理的法律、行政法规，制定有关规章制度；依法对地方国有资产管理进行指导和监督。六，承办国务院交办的其他事项。而这六项职能则表明，国资委自成立之初的身份就并不纯粹。
　　“这六项职能大概可以归纳成国资委要实现的四个目标，而这四个目标之间却存在着内在冲突。”由国务院发展研究中心企业研究所委托蒙纳士大学国际公司（Monash International Pty Ltd，以下简称MIA）新近完成的一份《国有企业的财务与风险管理》的报告（以下简称MIA报告）认为，依据国资委的六项职能，可将国资委的目标归纳为四方面：即保值增值、引导国有企业重组、为国有企业建立其现代企业制度以及推进国有工业经济的调整。
　　而在资产保值增值上交出漂亮的成绩单的同时，国资委自成立以来在指导地方国有企业改革方面则显得高效得多。针对地方中小国有企业大量改制与产权转让行为，国资委先后下发的96号文、3号令、以及规范管理层收购行为的一系列文件，都受到了各方的普遍好评。这显示出国资委在扮演政府角色时的经验和能力。
但看起来，国资委下一步的走向将必须在这两种身份当中做出唯一的选择。
有对国有经济悲观的学者担心国资委单纯追求商业目标会导致其形成庞大的行政垄断机构，以致破坏市场公平竞争的空间，且难以监管。
　　很多学者认为，今后国资委很重要的一个任务，应当是逐步退出，把它的大股东身份变成小股东，甚至退到零。
中国并不是唯一在寻求有效和高效地管理国有企业的国家，但中国国有企业的超大规模和国有企业在国民经济中的重要性，具有独一无二的特征。由于历史和意识形态的原因，西方国家的国有企业主要是为补充私营经济而存在，而中国的国有企业却曾经、并至今仍然完全控制着中国的国民经济。”
　　可见，国资委下一步的走向，及其引导的国有企业改革下一步的走向，仍将是影响中国整体国民经济与市场化进程的最重要的力量。
六、国外国有资产几种典型的管理模式
　　第一，以控股机构为中心的管理模式。其基本特点是，政府主管部门通过设置大型控股公司来实现对国有资产的管理。在大型控股公司之下一般还设有专业控股公司，具体管理和经营所属企业，这样就形成了一个控股公司体系。
　　意大利是实行这种管理模式的代表。其他西欧国家如奥地利、瑞典等，某些发展中国家如新加坡、赞比亚等也采取了这种管理模式。在这些国家，往往设置若干个大型综合控股公司，由一个政府主管部门专门负责管理这些综合控股公司。
　　第二，以财政部为核心的管理模式。其基本特点是，由财政部作为国有资产的所有者代表，对各行各业的国有企业进行统一管理和监督。德国是以财政部为核心的管理模式的代表，类似的还有英、法、美、日等国。
　　在德国国有资产管理体制中，财政部处于核心地位。财政部负责审批国有企业的成立、解散、合并、股份购买与出售等重大资产经营决策措施，规定国有企业必须向政府提交的资产经营计划，如销售、投资、财务、人事计划等、并以股东身份负责选聘联邦一级主要国有企业监事会成员，以及管理有关企业资金供给方面的事务。政府每年由财政部长主持召开一次联邦一级的国有企业管理部门会议，就国内经济状况、目标、存在的问题和财政政策进行总结报告，并就国有企业发展问题进行讨论。财政部主要通过监事会控制国有企业，虽然财政部不直接给企业下达指令，但通过对监事会成员的任免、控制资金的投入以及对企业财务进行检查，对企业发展施加的影响是巨大的。
　　然而，德国的国有企业仍拥有相当大的经营自主权，无论是联邦政府还是州政府，其政策都是对其参股企业实施间接管理。企业的经营绩效主要是用市场指标来评价，而不是以实现政府政策目标所作出的贡献来评价。同时，政府也不绝对要求企业按照政府制定的目标组织经营，而是希望国有企业在与私营企业的市场竞争中求得生存与发展。
　　第三，以综合协调机构为中心的多部门管理模式。印度是这种管理模式的代表。
　　在印度的国有资产管理体制中，主要是由两个环节构成的：一是公营企业局，对各主管部门的工作提供咨询、服务并进行协调的同时，对所有国有企业的经营活动进行全面监督；二是国有企业的主管部门，具体负责所属国有企业的管理和运营。
　　印度政府设置了一个具有咨询、服务和监督性质的国有资产管理职能机构公营企业局。这个局并不独立行使国家所有者职能，只是一个为政府各部门更好地行使所有者管理职能提供服务的综合协调机构。
　　从整体上看，政府对国有企业的管理主要是通过各主管部门实现的。主管部门通过下达计划指令对所属国有企业进行全面控制，负责任命企业董事长和总经理。议会、总审计长以及其他政府机构与企业之间的对话一般也是由主管部门安排。当国有企业经营中需要追加资金和涉及外汇交易时，财政部便出面参与管理。该部在国有企业董事会中的代表负责监督企业的财经纪律。政府其他部门也试图在国有企业经营决策中坚持本部门的利益，并宣称有权干预企业事务。如能源部和交通部在很多情况下为国有企业提供动力、燃料及其他生产所需物资，它们便需要在这些或那些事务上对企业提供咨询和建议。此外，计委也对企业投资项目进行监督，并定期收集企业经营信息。
七、民营企业的经营状况及发展方向的分析
改革开放以来的27年里，中国经济保持了令世界瞩目的高增长。推动这一高增长的动力，由最初的国有、集体企业混合引擎逐步过渡到国有、民营和外资三大引擎，且民营经济份额不断增加。近5年来，作为民营企业代表的私营企业和股份制企业的工业增加值年度增长率分别达到22.8%和16.5%，明显高于国有及国有控股企业14.2%的水平。与此同时，民营企业规模扩大的速度迅猛，2001年民营企业500强的最低门槛为营业收入2.97亿元，2002年提升至4亿元，2003年更增至6.08亿元，年均增长52%。民营经济在国民经济中已具有举足轻重的地位。
2004年，民营企业对国民经济的贡献率超过60%；吸纳就业人口超过1亿；民营工业企业完成规模以上的工业增加值以及规模以上工业企业利润的一半以上；各类民营企业已经实现了我国70%以上的对外出口；在全社会城镇固定资产投资方面，各类民营企业的投资比重也超过了40%。
民营经济的快速发展对近两年我国经济连续保持9.5%的高速增长发挥了十分重要的作用。与此同时，由于经济增长方式的粗放，以及经济增长对投资、出口的过分依赖，经济运行中资源、环境的制约日渐突出，中外贸易磨擦不断加剧。
中国经济的快速增长和转型从两方面促进了民营企业的迅速发展。同时，由于目前经济体制尚处于转型期，传统体制的束缚尚未得到彻底清除，民营企业发展基础的薄弱也决定了其发展过程中会遭遇各种困难、问题和障碍。目前民营企业发展过程中存在以下几个问题：
1、融资困难、人才短缺、科技创新能力不强、管理水平落后是民营企业发展遇到的主要障碍。
2、民营企业外部信用环境、经营者人身安全保障、公平国民待遇方面亟待进一步改善。
3、资源瓶颈制约尤其是能源紧张状况依然比较严重，民营企业发展方式亟待向集约型转变。中国是一个人均资源十分贫乏的国家。近年来在经济快速增长的同时，资源瓶颈约束也越来越显著。调查表明，民营企业经营者认为经过宏观调控，钢材市场紧张状况明显趋于缓和，电力有趋于缓和的迹象，铁路运输与去年情况相比变化不大，而能源紧张尤其是成品油紧张状况有增无减。 民营企业在对经济的快速增长做出重要贡献的同时，也加大了资源的压力。
据此认为，今后民营企业的整合和产业结构优化将成为必然趋势。
八、上市公司的现状及中国证监会管控走势
经过十多年的风风雨雨，中国股市进入了一个非常时期。上市公司业绩连续几年大幅度下降，亏损公司和ST公司队伍不断扩大，投资者对股市前途缺乏信心。那么，到底依靠什么来重振中国股市？借助什么来恢复投资者信心？多年来，一些市场人士坚持认为，中国股市的唯一出路在于重组。但大量的事实表明，重组并没有造就一个有生命力的股市。根据有关统计资料，自1998年以来，绝大部分上市公司均经历过程度不一的资产重组。重组形式包括股权转让、资产置换、收购资产、剥离资产等各种各样繁复的交易。
随着股票发行制度的渐趋市场化，民营企业的上市机会将越来越多，借壳上市的需求将逐渐减少；而信息披露制度的日益健全和对内幕交易监管的加强，将大大降低重组股的二级市场收益预期，也抑制了民营企业介入重组的积极性。无论看过去、现在和将来，我们都不能将中国股市的希望寄托在重组上。振兴中国股市的唯一出路是，还股市优化资源配置的本来功能，实现真正意义上的优胜劣汰。
中国股市输在了敬业和认真上．
　 2004年,金融创新、全流通试点预期和区域经济政策将拉开新一轮重组大戏的帷幕。猴年股市注定将是不安分的。蓝筹股还未走下神坛,各类资产重组概念股已被全面激活。理念碰撞的背后,反映的是沪深证券市场"新兴＋转轨"的实质,而一场旨在让这个市场更加成熟的新重组浪潮正在酝酿之中。
区域重组预演激情
与第一次重组浪潮相比,新一轮区域重组已经发生了明显的变化。首先,最大的变化莫过于空间上的位移。这是因为区域经济的发展路线图已经开始发生变化,即由原来的侧重东西线发展,向突出南北线(振兴东北和粤港合作)发展转变；其次,区域重组的推动力已经从地方地府变成了中央政府,而且振兴东北更是提到了战略的高度；最后,从深圳近期出台的市属国有企业战略性调整和改组工作计划来看,此次深圳本地股的重组力度之大、范围之广都是前所未有的。此轮区域重组变化虽多,但激情却一点没变。最近一段时间,深圳本地股可谓赚足了眼球,为区域重组板块续演辉煌奠定了良好基础。
第三次重组浪潮尽管将沿着上述三条主线向前演进,但在前两次重组浪潮中出现的一些重组方式,也将在这一阶段反复出现。
交易出售是各国国有资产退出的重要途径,培育资本顺畅流动的并购和产权交易市场是实现产业机构调整和优化资源配置的重要手段。在目前国有股不能上市流通的前提下，国有股必须按照有进有退、有所为有所不为的原则，减少国家持股比例。自20世纪50年代以来，西方国家根据股权分散化程度已将控股比例降到20-30%，目前又降至10%左右。而我国上市公司的国有控股比例仍定在50％以上。跨国公司具有先进的技术,成熟的管理模式,有效的市场评价体系。如果允许外资、特别是跨国公司以适当的方式收购国有控股的上市公司部分国有股，不仅可以改变一些上市公司的股权结构，促进公司经营机制的转变，规范公司行为，提高公司的运作效率与公司的经济效益；通过外资参股并购中国的上市公司，以达到国有股减持稳步进行的目的，进而解决阻碍我国证券市场发展的同股不同价的双轨制问题,同时也有利于我国证券市场的繁荣和发展。
九、内资和外资并（收）购国内企业现状
中国资本市场正日益向国际资本开放，跨国公司为了能够迅速打入国内市场，最有效的途径就是通过控股本地公司，最好是上市公司，从而实现快速本地化的目的。际巨头是想通过并购千方百计地扩大中国市场占有率，这里面存在着一个强强联合或者资本运作的潜在机会。
我国政府近年来在吸引外资方面的一个重大政策性变化就是：外资，特别是跨国公司进入中国，可以通过参股、控股或者除个别行业外整体兼并收购企业的方式进行。中国吸收外资的方式正在从传统的合资合作向兼并收购的方向发展。外经贸部官员透露，外资并购国企办法将在年底出台。《外商投资并购条例》有望在今年出台。”外商投资并购条例”将解决外资企业并购中国国内企业所遇到的诸多问题。而且外资并购应该可以涉及国有企业、民营企业和私有企业。同时，在并购过程中，资产评估方式也面临着改变。
摩根士丹利公司认为在未来10年中，中国将在国际资本市场筹集资金2000亿美元以推动大型国企的改造重组，这样也极大地刺激境外企业的并购欲望。
从中国政策环境及目前已有的产业整合案例看，外资青睐的对象主要是：
——行业龙头企业。跨国公司进入中国，通常选择规模较大、具良好品牌和销售网络的生产技术的企业作为并购或合资目标。国内资本市场上汽车类上市公司基本上都具有合资性的概念，但汽车零部件上市公司出现并购的可能将更大。
——股权结构分散的企业。跨国公司在并购中倾向于掌握公司控制权，因此在许多其他条件相近的背景下，它们通常会偏好股权结构分散、治理结构规范的公司。从股权结构看，民营企业是外资并购青睐的对象。
——金融服务业。我国对金融服务业的限制比较严格，外商只能选择在不超过股权比例的前提下进行并购活动，或采取先合资合作，然后再视过渡期和股权限制比例解除后再进行并购。外资在并购企业方面的限制也必定会随着市场的逐步放开而解除。不仅资本经常项目下的行业领域逐步放开，而且资本市场也将对外资逐步开放，外资不仅可以从事金融行业，而且外商投资企业还可以上市，外资在未来的收购兼并市场中必然大有可为。
——进入限制少、壁垒低的行业。比如零售业。到目前为止，世界前50家零售商中的70％，已在我国设立了合资公司。全球零售业三巨头沃尔玛、家乐福、麦德龙，今年也都加快了各自在华的发展速度，拓展网络规模，扩大市场份额。研究表明，从目前外资介入的动向看，经济发达的大中型城市特别是这些地区的上市公司，将由于集地域、资金、规模优势于一身，而成为外资介入的首选方向。
——考虑成本优势，跨国公司将其制造中心迁移到中国，发挥中国劳动力相对便宜的优势。比如：电子行业、家电制造业。应该承认，家电制造业在我国是市场化程度最高，也是和国际市场接轨最早的领域。目前，我国家电业无论在生产能力还是在品牌方面，集中度已相当高，主流厂家的规模都已跻身世界前列。但是，由于在关键零部件和关键技术上未能获得控制地位，我国家电业在低附加值生产环节上恶性竞争的市场结构没有得到根本改变。因此,子行业、家电制造业，尤其是行业中的龙头企业，可能成为外资并购多发区。
外资在实施全球战略中最重大的举措是跨国购并和跨国战略联盟。战略调整和业务重组，是跨国收购兼并的基本原因，收购兼并则进一步推动了战略调整和业务重组。公司进行国际性收购有多种战略或战术的原因：⑴成长导向：脱出小的国内市场，扩大所服务的市场范围，以实现规模经济。⑵ 取得投入：取得原材料以确保稳定的供应，取得技术，取得最新发明创造，取得廉价而有效率的劳动力。⑶利用独特的优势：利用公司的品牌、声誉、设计、生产和管理资源。 ⑷防御：在多项产品与多个市场分散经营，以减低盈利的波动性，减低对出口的依赖性，避开本国政治与经济上的不稳定性，与外国竞争者在它们的本土展开竞争，以绕开东道国的保护性贸易壁垒。⑸应客户需要：为本国客户的海外下属机构提供服务，如银行和会计师事务所。⑹机会主义：博取短期优势，如有利的汇率使境外收购价格低廉。
十、外资并购与民营企业
中国加入WTO使充满活力的中国民营企业面临一次收购兼并的宝贵机遇和挑战。民营企业的发展以及正在进行的经济结构调整都为外资并购提供了积极的驱动力,而国内企业希望进入国际市场、获得先进技术、提高企业竞争能力的冲动也为双方的合作奠定了基础。随着企业会计制度改革、国内公司治理结构的进一步改善,中国国内的外资并购市场将越来越大,越来越充满活力。素以资本运作为专长的摩根士丹利在参股民营企业频出重手，归纳其已参股的企业的特点我们不难发现，不论是风农用车、恒安国际集团或是南孚电池，均是民营企业，这可能是大摩在华投资的新动向。国内在百多只香港上市的红筹股及H股中，目前只有约10 只股价较首次公开招股价为高，相比之下，20只民企股中，有17只股价高于首次招股价，不少已升越1倍。随着外资投行和跨国公司进入中国，民营企业将成为跨国巨头们瞄准的目标。
中国的民营企业成为入世之后的中国企业收购兼并中最活跃的成分，是国际资本进入中国获取高速发展带来的巨额利润的最佳载体。在浙江，如今成气候的民营企业无一不想做大，这就需要通过收购兼并且不断调整其资本和资产组合，获得新的资源和能力。而这些资源和能力不单单是指资金。这些想做大的老板们最想从收购兼并中引进好的治理机制和管理经验，为此他们可以让出控股权，并不以“一股独大”为喜为念。
十一、国外并购案例分析
从国外成功的案例来分析，并购被公认为追求市场份额及实现规模经济的捷径。作为全球最大的企业，GE 2001年花在收购与兼并上的资金高达500亿美元。由收购与兼并所带来的直接增长值一直被认为是 GE 另外的一个成功秘诀。收购与兼并推动了GE的股价，也给业绩增长带来10%至20%的贡献。
GE在并购方面的做法是成功的，但并购失败的例子也不胜枚举，美国在线时代华纳今年第一季度亏损54O亿美元，而法国威旺迪媒体公司也因近年来的并购导致今年第一季度亏损140亿美元。
七项致命的失败原因：a、公司发展计划过于超前；b、忽视对合并速度和领导层时间上的需要，通常最高领导层在一周内就到位了；c、过于重视削减成本，忽视公司成长；d、将降低工资和关闭工厂作为“新的胜利”；e、忽视公司文化实现一体化方面的困难；f、没有与股东进行充分交流；g、在合并过程中没有系统地考虑风险管理。
并购本身是一个价值活动，有人愿意以高出成本的代价付出,是因为可以帮助经理人找出公司核心竞争力的内外潜在的领域，并以此扩展或增加企业竞争力。因此，理清价值活动是合作与投资决策的驱动力。外资并购可以扩大企业经营规模,产生规模经济收益；企业生产资源的最佳组合可以提高劳动生产率；被兼并企业缩短学习时间,节约学习成本；横向合并后增强企业市场占有份额，提高市场竞争力。通过购并为企业创造价值是并购的最终目的。因此，一个成功的并购必须做到合并后企业的价值大于合并前两个企业各自价值之和，也就是说，要做到”1+1>2“。随着市场的日趋规范，依靠包装及概念炒作等形式上的操作虚增企业价值的时代将成为过去。如何在规范的市场环境下实现真正的“1+1>2”，并购对象的选择及价值分析则是关键之所在。
第二部分 成立立足国内的资产并购企业
一、市场前景
大潮将至
1994年,恒通协议受让ST棱光国家股,以及浙江凤凰国家股转给康恩贝集团,开创了股权协议转让的先河。自此,资产重组开始叱咤中国证券市场。
第一次资产重组热潮兴起于1997年,这股浪潮最先是由上海本地股发动的。望春花、电器股份、英雄股份等一批上海本地股成为重组明星。随后,这股浪潮开始向异地扩散。重组消息一度让当时的华立高科在短短两个月时间内股价翻了四倍,资产重组的魅力开始在证券市场上广为传播。在其带动下,以资产运作为纽带,采用协议收购、借壳上市等方式的资产重组开始一浪高过一浪。
随着2001年《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》以及其后《上市公司收购管理办法》的推出,上市公司资产重组迎来了第二次浪潮:实质性资产重组。在这一阶段,同业兼并、外资购并、行业性重组此起彼伏。
日历翻到了2004年,第三次重组浪潮正席卷而来。在这一阶段,金融创新将是其持续的动力所在；而全流通资本魔方的转动则有望上演最激动人心的重组大戏；另外,区域经济发展新政策所带来的重组机遇同样值得期待。这三大动因将推动沪深证券市场进一步走向成熟。
1， 现有不良资产的运作方式的弊端
目前我国的不良资产处置市场格局可以概括为,四家资产管理公司为主体,市场参与者少,社会中介机构不发达,资本市场欠发达,是一个很不完备的市场。现在来看,设置处置机构只是第一步,而不良资产交易市场的发展才是提高不良资产处置效率的关键。
当务之急是建立债转股股权流通体制,允许国内外各种性质的机构和个人,进入债转股企业的股权交易市场；开办各种层次的法人股、普通股股权交易市场,促进所有权交易。否则,不良资产处置工作将只能停留在拍卖实物资产的价值止损阶段,很难起到促进国有经济重组和产业结构调整的投资银行作用。
一是对现有四家资产管理公司进行市场化改革,鼓励其走商业化道路。从我国经济转轨和产业结构调整角度看,资产管理公司的发展应当与商业银行改革、国企改革和结构调整结合起来。从国外发展看,在企业重组与产业结构调整中,投资银行扮演了公司购并重组、基金管理、证券承销和经纪、资产管理和处置、金融咨询等资本市场所需的众多角色。我国目前还缺少真正意义上的投资银行,而资产管理公司在执行的职能上与投资银行的职能十分相似,例如一定范围的公司上市推荐及证券承销,资产证券化、多样化的资产处置手段等,都与投资银行的业务类似。借鉴国际经验,其转型发展的合适目标应该是广泛意义上的、以不良资产管理和处置为核心业务的投资银行。四家资产管理公司应当逐步引入商业性业务,按照政策性业务和商业性业务在资产管理公司内部进行分拆。待政策性资产处置整体工作结束后,四家资产管理公司各自将商业性业务部门整合,进行股份制改造,吸收多元化投资主体入股资产管理公司,而四家资产管理公司政策性业务部门则可合并为一家政策性的,专职处置、管理有问题金融机构退出市场后的不良资产,逐步发展成为批发性的处置金融风险的常设政策性机构。
二是要积极培育其他市场主体。我们初步设想,可以以现有的遍布全国的产权交易市场的网络、渠道为基础,通过合并、改组、增设功能的方式,充分吸纳各类机构战略投资者、民营企业和国外投资者等市场主体形成一个高效率、多层次的专业化的不良资产交易市场。交易的范围包括债权、产权交易,不良资产的拍卖、租赁、转让、置换、重组等多种形式与手段。市场交易品种和交易形式的多样化,可以吸引各类机构战略投资者、民营企业和国外投资者参与不良资产市场的交易,从而扩大市场投资的主体。从经济学上的"超产权论"看,在单一国有产权的资产管理公司体制下,引入市场竞争机制,一定程度上可以解决资产管理公司的激励约束问题。而且,统一、竞争的交易市场可以集中买者和卖者的信息,尽可能克服信息缺陷,降低交易成本,是经济学上的"帕累托改进",有助于实现不良资产价值的最大化。
在现有国情条件下,以四家资产管理公司为主体,同时吸收其他社会中介机构共同参与的不良资产处置的市场格局,引入市场机制,可以丰富我国的资本市场体系,是解决我国各类金融机构不良资产市场化处置的长久之计。
2，现有并购业的运作成本及不良后果
不良资产市场存在五大问题
1、市场深度不够,缺少市场竞争机制,缺乏多层次、开放的不良资产市场。到目前为止,我国尚未形成统一的不良资产批发与交易市场。一级市场由四家资产管理公司垄断,缺乏必要的竞争,而二级市场信息流通不畅,市场的交易主体数量有限,交易手段和交易品种缺乏,在一定程度上抑制了不良资产处置的速度和效益。目前,我国没有把不良资产批发市场和处置市场分开,也没有把不良资产处置市场和公司控制权市场交易市场分开,更谈不上不良资产的衍生产品------资产证券化、资产信托化的创新。
2、在缺少公司控制权市场的情况下,不良资产流动性低,资产处置方式上重价值止损、轻价值提升。由于我国的法律框架限制,当前不良资产处置更多体现在对有形资产的拍卖、转让,而不是公司控制权的让渡。而公司的资产价值和公司价值是不成比例的。因此,造成资产处置很难提升不良资产价值。其根本原因在于目前我国的公司治理结构中,对利益相关者治理还没有予以明确。因此,资产管理公司对不良资产的处置只能采取实物资产出售,及时止损价值的处置方式,而难以运用国外投资银行采取的债权人主导企业重组的处置方式。而不良资产的价值提升完全依赖于公司控制权的转移对管理层形成的强有力约束以及债权人对企业的重组。否则,无论是现有的资产管理公司还是引入外国投资者,都是很难真正发挥提升不良资产价值,优化资源配置的功能的。
3、现有法律框架与组织体系不利于充分保护资产管理公司的债权权益。迄今为止,我国没有一部针对银行不良贷款处置和资产管理公司的专门法律。而从国际经验看,许多国家都是从特别立法入手启动清理不良贷款工程的。美国为重组信托公司制定了一套特殊的法律框架,赋予其调查信贷欺诈和违法的职能,成立专门的法院来审理涉及资产重组的破产清算。而我国在设立资产管理公司时就没有专门的法律,现有的民商法对债权人的保护程度十分有限,资产管理公司业务运作中的问题主要依靠行政文件,使资产管理公司处于极为不利的地位。
现在突出的两个法律问题是:第一,长期以来我国的法律领域,忽略了"利益相关者治理"的理念。而现代企业理论认为,包括债权人、股东、经理层、员工在内的各利益相关者都对企业进行了专用性资产投资,都承担了风险,各利益相关者应共同参与公司治理,分享企业控制权和剩余索取权。而我国《公司法》中有意回避掉"利益相关者治理"的提法,因此其他国家一些有效和迅速处置资产的手段,在我国难以运用。第二,我国缺乏不良资产处置的专业法庭。资产处置涉及不同类型资产,比如复杂的金融资产,处理时程序很复杂。尤其是在企业债转股上,地方政府、企业和资产管理公司之间的利益冲突很难避免。而目前我国是地方庭审、二审终结制,地方保护或地方政府干预司法问题也无法排除。
4、地方保护主义和不当干预行为仍比较严重,执法环境不利于最大限度地保护资产管理公司权益。当前,一些地方政府为支持地方经济发展,在国有企业改制中默许支持假借兼并、分立、合并和破产损害债权人利益的行为。加之地方执法不公,偏袒地方国有企业,不能依法保障资产管理公司的权益。特别是在企业债转股中,一些地方政府不但不履行承诺,承担剥离非经营性业务、分离企业办社会和分流富余人员等相关义务,反而助长一些企业私卖股权和转移企业资产的行为。
5、资产公司自身管理上面临的问题。主要问题是追偿力度不够,资产公司机关化和行政化管理特色浓厚,激励机制不足。财政部前几年对资产公司的财务管理在一定程度上仍然是按照机关化和行政化的模式进行管理,实行收支两条线的费用管理办法,与四家公司的利益没有直接挂钩。目前新实行的"两率包干制"的做法只是解决了部分问题。而且,由于激励主要以现金流为标准,不利于鼓励业务创新,难以平衡长期利益与短期利益的矛盾；另外,个别资产公司分支机构的道德风险既可能表现为为眼前利益,一味强调加快资产处置速度而"贱卖资产",也可能表现为因公司前景不明而拖延不良资产处置进度。
金融资产管理公司在不良贷款的接收、管理和处置中确实存在诸多问题，最近银监会在现场检查中发现，这些问题主要集中在九个方面：
一是个别商业银行剥离贷款档案资料严重缺失，一些不良贷款档案缺少贷款借据、贷款合同、担保合同（质押合同）、抵（质）押物物权凭证以及会计凭证等重要资料。二是个别商业银行超范围剥离，有的银行将正常贷款作为可疑类贷款进行剥离。三是部分商业银行的部分债权存在严重瑕疵，不少转让资产的主债权或从债权无法律追索权。四是剥离银行债权维护不力。五是剥离银行剥离前后擅自释放担保权。六是部分商业银行的个人消费信贷问题严重。例如有些信用卡个人透支，由于透支金额大，档案中又缺少授权权限和授权限额规定、持卡人资信调查报告、持卡人转账结算和消费记录、会计凭证、透支协议等资料，因而剥离后的债权处置非常困难。七是剥离交接期间金融资产管理公司维权不力，导致诉讼时效丧失。八是虚假剥离。有的银行与贷款企业签订协议，约定若银行将贷款剥离成功，贷款企业则按合同金额的一定比例返还现金给银行。九是银行与债务人勾结逃废债务，涉嫌重大违法犯罪行为。
3，国际同行业的发展模式和成熟的运营模式
为了防范系统性银行危机和最大限度地降低不良资产对经济发展的消极影响，必须及时而有效地处置银行体系的不良资产，快速而成功地实现银行重组，恢复银行体系的支付能力和活力以及社会公众的信心，提高银行体系的稳定性。针对这种形势，对银行不良资产设立专门处置与管理的组织机构--资产管理公司(AMC)是理论界最为推崇且被世界众多国家，包括东南亚金融危机国家广泛采用的重要战略之一。西班牙、美国、瑞典、韩国、泰国以及日本等国家都先后选择设立了各自的国有AMC。
例如美国成立了重组信托公司（RTC），波兰成立了工业发展局，日本成立“桥”银行，韩国成立了资产管理公司，泰国成立了金融重组局等。由于各国不良资产规模、经济运行环境、资本市场发育程度、法律制度环境和社会文化背景等各不相同，各国AMC在不良资产处置模式、设立目标、不良资产剥离规则以及实践结果等方面都存在较大的差异。
为什么不良金融资产要靠AMC这样的专门机构来处置,主要是三个方面的原因,一是不良资产的规模十分庞大，而且大部分资产处于加速贬值状态，不成立专门机构难以实现迅速止损、消除金融隐患的目标；二是不良资产成因复杂，必须使用大量的非常规手段，考虑到监管的需要，这些非常规手段只能赋予一个专门机构；三是由于处置技术的高度专业化，因而必须拥有各种专门人才，而这些专门人才又只有通过组建专门机构才能积聚起来。四是受到法律限制。
现在，已经有越来越多的德国银行意识到出售不良贷款可以帮助他们集中精力发展新的获利更为丰厚的业务。去年，HRE将36亿欧�