（我的《价值低估法：我对价值投资的全面理解》正在连载中，抛砖引玉，和我的网友共同探讨这个重大的投资策略话题。--程超泽 ） 

1984年到1986年，美国股市持续大涨，累计涨幅2.46倍，道琼斯指数从不到1000点上涨到是让人吃惊的2258 点。但就在人们陶醉在股市连续5年持续上涨的喜悦之中时，一场股灾突然降临了。1987年10月19日，这是历史第一个黑色星期一，一天之内，道琼斯指数跌了508 点，跌幅高达22.6％。股市暴跌，巴菲特的伯克希尔公司股票也未能幸免。巴菲特个人99%的财富都是他控股的上市公司伯克希尔公司的股票。暴跌这一天之内巴菲特财富就损失了3.42亿美元。在短短一周之内伯克希尔公司的股价就暴跌了25%。那么，身处股市暴雪中的巴菲特如何反应呢？

在暴跌那一到，可能巴菲特是整个美国唯一一个没有时时关注正在崩溃的股市的人。他的办公室里根本没有电脑，也没有股市行情机，他根本不看股市行情。整整一天，他和往常一样安安静静呆在办公室里，打电话，看报纸，看上市公司的年报。过了两天，有位记者问巴菲特：这次股灾崩盘，意味着什么？巴菲特的回答只有一句话：也许意味着股市过去涨的太高了。巴菲特没有恐慌地四处打听消息，也没有恐慌地抛售股票，面对大跌，面对自己的财富大幅缩水，面对他持有的重仓股大幅暴跌，他非常平静。

原因很简单：他坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值，他坚信股灾和天灾一样，只是一时的，最终股灾会过去，股市会恢复正常，他持股的公司股价最终会反映其内在价值。二是灾前要谨慎：一次大意可能让你一生后悔。

巴菲特是一个非常谨慎的人，他轻易不买股票，只在他非常有把握的情况下，才会重仓出手。巴菲特说：“我把确定性看的非常重。承受重大风险的根本原因在于你事先没有考虑好确定性。”

巴菲特追求的确定性并不是来自于股市的波动和股价的涨跌：“我从不试图通过股市赚钱。我们购买股票是在假设它们次日关闭股市，或者在5年内不重开股市的基础上”。巴菲特追求的确定性一是来自于公司内在价值的持续增长。

巴菲特坚信价值最终会决定价格：“市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会用股价加以肯定。正如格雷厄姆所说：短期内市场是一台投票机；但在长期内它是一台称重机。”

巴菲特追求的盈利确定性二是来自于安全边际，也就是买入价格和内在价值之间的差距。巴菲特坚信，安全边际是投资成功的基石，只有足够的安全边际才能提供足够的投资安全保障：“铺设桥梁时，你坚持可承受载重量为3万磅，但你只准许载重1万磅的卡车通过。相同的原则也适用于投资领域”。

经历多次重大股灾的巴菲特毫发无损的原因是，他非常谨慎，因为他从不打无把握之仗。巴菲特始终牢记他老师格雷厄姆传授的两个基本原则：第一，永远不要亏损，第二，永远不要忘记第一条。很多人买股票时，根本不考虑万一，而巴菲特多年从事保险保业务，他不但考虑万一，还考虑多种万一的情况，甚至他把911特大恐怖事件和核战争这种万一中的万一也考虑在内。第三是灾后要耐心：不要去抓正在跌落的小刀，而要找对正在到来的投资良机。

急于抄底，很可能抄到手的是一只正在跌落的小刀，而且你抓到手的往往是刀刃，而很少是刀把。回顾巴菲特在股灾中的表现，你会发现，巴菲特根本不会急于抄底。相反他会非常耐心地等待等待再等待。

巴菲特在1969年美国股市大牛市来临之前，就退出股市，没想到1970年股市调整后又迅速反弹，1971年1972年股市继续大幅上涨，巴菲特不为所动，继续耐心等待。1973年，“漂亮50股”的股价大幅下跌，指数下跌近15%，市场摇摇欲坠。1974年10月初道琼斯指数从1000点狂跌到580点，到年底美国股市大跌26%以上，大盘两年下跌40%，很多上市公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。美国几乎每只股票的市盈率都是个位数，这在华尔街非常少见，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。巴菲特在股灾中一直等待了两年，等到市场极度悲观，等到股市跌到所有人都恐惧时，他才重新回到市场，开始贪婪地低价买入，大赚一笔。

在2000年网络科技股泡沫破裂后，巴菲特一直忍了5年才重新大笔进入股市。巴菲特不急于抢反弹，他要的不是短线投机的小利，而是长期价值投资的大利，因此他会耐心等待股市一跌再跌：“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现”。（注）
巴菲特的一段投资名言是：“恐惧和贪婪这两种传染性极强的流行病的突然爆发，在投资世界永远会一再出现。这些流行病的发生时间却难以预料。由它们引起的市场价格与价值的严重偏离，无论是持续时间还是偏离程度也同样难以预测。因此我们永远不会试图去预测恐惧和贪婪任何一种情形的降临或离去。我们的目标是相当适度的：我们只是想在别人贪婪时恐惧，而在别人恐惧时贪婪”。

在华尔街，流传着这么一句话:“接一把坠落的刀子很危险。”但即使股票在一年内跌掉六成，破产和倒闭率跃增4倍，机会仍然俯拾皆是。别忘了，价值型投资有一项铁律，那就是常包安全边际。如能坚守安全边际原则，你就可以降低买到地雷股的风险，强化投资组合表现。一把粗制滥造要价又过高的刀子坠落时，千万不要去接。

由著名学者和多位美国财政部长做成的这些研究，与我从事投资多年的经验不谋而合。当1973年至1975年美国熊市过后，股价平均跌幅高达60%，原先的市场宠儿（即所谓的50杰）灾情惨烈之际，许多投资人信心涣散。但另一方面，这场股灾也造成了一次千载一遇的价廉物美的低吸良机，就是这次机会，令华伦.巴菲特欣喜不已。在1974年11月1日《富士比》刊出的一篇访谈中，巴菲特形容自己的感觉，就像“一个超级性感猛男进了女儿国”一样。他在反弹结尾时说，现在是进场投资股票发财的大好时机。一般投资人与许多专业人士却因不堪熊市的折磨，谈股生畏，不肯进场，终于错过这次20年最低价的良机。

找对坠落的刀子承接，可以用低价买到优质股票。美国运通（America Express)就是一例。在“9.11”事件后，投资人认为美国运通过于依赖空中旅运，股价于是从一年前的55美元高点跌至25美元，跌幅高达50%多。但精明的投资人知道，旅运虽然是美国运通的主要业务，但美国运通卡在全美甚至北美如加拿大等的加油站、超市甚至著名超市大卖场——沃尔玛等那里尽皆通用。“911”事件爆发前，美国运通卡发卡数持续上升，公司采行重大削减发行措施。尽管可能面对一些涉及旅运的挣扎，但美国运通却是一家非常赚钱且股价仅及每股盈余12倍的良好公司。精明的投资人当然不会错失如此良机，因为他们知道，如此优质的公司难得如此低价求售，更何况信用卡业务带来的源源营收还能提供安全边际。这些投资人果然在之后数年获得丰厚回报。

无论在学术殿堂，在研究人员那里，在华尔街喧嚣的世界，还是正处在新兴的中国股市里，购买价格下挫（尤其是股价猛烈下挫）但能提供安全边际的股票，最后总能导致丰厚投资成果。投资大众与大多数专业投资组合经理虽然不愿冒险承接悬崖式下坠的股票，但决意逢低买进的价值型投资人——我，则认为购股良机就处在削价求售和股价跌创新低的标的名单中，而不在那些风光十足的高价股上，也不在类似每斤几十元的进口牛排上。