<香港商报>商报论坛B03分析师观点彭伟新2008-02-18

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港股走向不明朗

　　近期港股的走势仍然较为波动，除了是因为外围股市走势反覆外，继续有多个利淡后市的消息充斥市场，令投资者就算知道港股已被过分抛售，在现水平作长线买入可以获得较高的投资回报，仍然难以坐言起行趁低吸纳。于是，港股的走势仍然欠缺支持，特别是美国银行业究竟需要为次按投资作出多少减值拨备仍然是个未解的谜底时，就算大市由高位回落接近三成，并已返回23,000点水平以下，也难以吸引投资者入市，造成近日成交额明显偏低。

　　投资者对国企股看淡

　　虽然有投资者认为，市场的投资气氛较差，主要是因为在春节假期期间，投资者入市兴趣薄弱，尤其是内地股市要到2月13日才复市，只要内地股市在年假后复市，相信有助消除港股短期的不明朗因素。不过，笔者认为即使内地股市复市，但对于刺激港股的走势及交投并不能起太大的作用，这主要是内地股市在假期前虽然已录得较明显的跌幅，特别是上证综合指数由1月14日的5,500点水平回落至农历年假期的4,550点，跌幅已达到18%，不过投资者相信该指数未能返回4,000点之前，整体股市表现仍然只会处于反覆的局面。

　　内地股市在2月13日开市当日，整体走势仍然继续下跌，而且跌幅更一度达到3%，即使当日对港股(尤其是H股)并没有太大的负面影响，但恆指及国企股在收市前的整体升幅明显收窄，而且国企股在恆指的成交比重未有因为整体成交额上升而增加，似乎反映出投资者对国企股的前景仍然看得较淡。

　　非流通A股动向未明

　　其实，若内地股市仍然停留在现水平的话，今年的整体走势很难会再有如2006年及2007年般的明显升幅，虽然我们仍然相信内地经济增长可维持在10%水平，对企业盈利方面会有正面的支持作用，不过，由于内地股市经过近两年的急升后，上证综合指数由2006年初的1,200点水平，升至2007年的最高6,000点，累积升幅已达到四倍，即使指数最近跌返4,000点，仍然较2006年初累积上升达2.3倍。所以，内地股市指数要在较高的基数上再进一步上升，除非中国经济再找到另一个新的经济动力，否则，内地股市在未来一至两年内难以有较明显的升幅。

　　另外，内地A股由2006年开始进行股改后，出现大量的非流通A股。根据当时的安排，该批非流通股份会有一个超过一年的禁售期，但随着该批股份在今年2月开市解禁，令市场上突然多了一批A股，而据内地统计公布，该批解禁股份的市值约相等于现时总市值的两成，相等于16,000亿元人民币。我们不会预期该等股份会在同一时段内大量涌入市场，不过，即使在未来两年间有序地流入市场，也会令市场上A股的供应量增加，令内地股市因供不应求而出现的溢价即时消退，而股市有可能会出现较明显的调整。然而，在该批股份持有人未表态前，相信A股市场难有明显的上升空间。

　　还看港股直通车

　　因此，在A股走势未转势回升前，港股仍然难有突出的表现，尤其是中资股份占恆指的比重已超过四成，几只中资保险股的盈利在过去两年过分依赖A股市场的投资回报。未来一年内，若在A股市场的投资回报未能达到市场上偏高的盈利预期的话，中资保险股或会成为恆生指数及国企指数由低位回升时的重担。另外，再加上占恆指比重达15%的汇丰控股(005)仍然受次按问题及欧美经济持续放缓所影响，即是说约55%的恆指市值是无法在短期内作出较大上升幅度的，要恆指在短期(二至三个月内)回复上升动力，又甚至升返30,000点以上水平，基本上是没有可能的。不过，若果内地经济增长在上半年有机会放慢，而中央政府在宏调措施上愿意稍为放缓，又或者愿意加快及落实港股直通车政策的话，要港股重新上升并非不可能的事。