<明报>港股最前线A24专题故事江伟明、张健华2007-11-22

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中外运估值高同业短线客宜早沽

　　对于今日挂牌的惠理基金（0806）和明日挂牌的中外运航运（0368），笔者都认为，短线而言，有货者宜即刻沽售，中长线却不宜太悲观。

　　中外运航运以上限8.18元定价，按瑞银证券的盈利预测，2008年预测市盈率14倍，高于本港同业水平，在市况不佳下，估值较贵的股份会首当其冲被沽售。彭博社综合券商预测，中海发展（1138）2008年预测市盈率12.2倍，中国远洋（1919）为15.4倍，太平洋航运（2343）为8.8倍，平均为12.1倍，中外运航运估值显然较高，比较危险。

　　航运股受美衰退阴影拖累

　　联储局调低了2008年美国经济增长预测，由2.5％至2.75%，调低到1.8至2.5%，笔者估计，不少投资者可能因此就断定，散货航运业将受影响，不利中外航运，形成另一重沽压。昨天航运股普遍受到抛售，连一向表现稳定的东方海外（0316）也跌了6.14％（见表），可见航运股近期并不受欢迎。

　　作为散货航运股的中外运航运，其表现跟波罗的海散货指数表现息息相关，该指数过去3个月已升了64%，11月13日起，由11040水平，反覆下跌至10650水平，这亦不利中外运航运短期股价。

　　买惠理等同押注基金经理能力

　　不过，现阶段散货轮运供应仍然紧张。据瑞银证券报告，全球散货轮39%船龄25年以上，已届更换期，但正在建造的新散货轮只占整体10%，运力紧张下，运费下跌幅度有限。当股价跌回较合理水平，仍可收集作长线投资。

　　至于惠理基金，其业务以金融投资为主，起跌与股市关系密切，市况不佳，它的短期表现会受到影响。可是，读者要注意，买惠理其实是押注在其基金经理身上，基金上世纪90年代创立，经历大市起跌，大家买的是他们管理资金的能力，中长线而言，不宜太淡。

 

 

<香港商报>香港产经A022007-11-22

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信德：与国航合作未告吹

　　【商报专讯】实习记者李朗报道：近期市场多次传出信德集团(242)与中国国航(753)旗下澳门航空合资，于澳门创立廉价航空公司濠亚航空的计划，因国航不再参与而告吹。对此信德集团董事总经理何超琼表示，该报道并不属实。

　　何超琼昨出席公开活动时表示，现正与中国国航商讨及寻求更有效的方案，国航仍是该计划的主要投资者，又澄清合资公司并非裁减40名员工，只是内部架构有改动。

　　对于信德中旅分拆上市的计划，她回应，现阶段未有断定性方案。

　　维持收购濠庭都会

　　此外，信德集团昨日表示，NewTaipa-UrbanizationsLimited(下称，NTU)并未收到有关澳门濠庭都会经修订之土地合约草稿，但经与澳门土地工务运输局了解过后，得知其提交的初步计划已获批准，无须作出修订，只需于濠庭都会第四期的地盘中，提供约4300平方米的额外社区设施，董事仍然认为收购事项符合股东整体利益。

　　该公司指出，濠庭都会第四期地盘需建额外的社区设施，并未影响收购条款，而且预计成本并不会太高，料有关濠庭都会的交易条款并没有变动。

　　信德集团较早前宣布，以总现金代价45.8亿元，向合和实业(054)收购濠庭都会发展项目NTU50%的权益。NTU计划发展濠庭都会第四及第五期，当中包括住宅、大型购物中心，预期该项目落成后，将成为氹仔最大型购物中心。

 

 

<信报财经新闻>理财投资P26中资国企戴兆2007-11-22

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深高速增长平稳具抗跌力

　　深圳高速公路（548）2007年第三季纯利1.99亿元（人民币．下同），较去年同期增加20％，首三季按香港会计准则调整后，盈利5.167亿元，较去年同期增长19.3％。

　　深高速投资十五项路桥占不同权益，除清连一级公路正在进行高速化改造，因有限度开放，以致较前的车流量减退外，其余均有不同程度的增长。以盐排高速车流量增幅达77.3％为最，是2006年8月起通车后所形成，广州西二环高速则于去年年底通车，无比较数字，增长较低的是长沙环路的增长2.3％，已在改善中，上半年仍减1.5％。

　　首三季盈利增19.3%

　　至于日均路费收入，增幅在6％至51.7％之间，梅观高速增幅最低，其增幅更低于车流量的增幅14.1％，只有6％，估计是车流量组合的变动。而增幅最大的仍是去年通车的盐排高速，增长51.7％，低于车流量的增长，估计也是车流量组合的影响。

　　首三季营业收入增加42％，而盈利只增19.3％。除会计准则调整外，营业成本增加71.7％，以及财务费用增加81％都是影响因素，期内将清连一级公路合併有一定影响，而该公路改造中，收益有限，相信是影响业绩原因之一，不过对集团盈利影响较小，另一个原因是递延税项支出增加4913万元，如作出调整，则期内盈利增长已达30％。

　　深高速近年一直在发展中，亦曾调整资产，也为深圳政府管理工程建造，但收入并不稳定，以致增长并不明显，而每年均有新投资完成投入营运，实际已提供增长来源，例如去年8月盐排高速通车，以及占25％的广州西二环高速去年12月开始收费，理论上均提供增长，但不能肯定，可能通车首年未能即时获利。

　　目前的主要发展项目，为南光高速、清连高速及盐坝C段等，预计至2010年底，资本性支出约65亿元，只是南光高速，投资已达31.7亿元。于9月底，借贷52.5亿元，总借贷比率69％。为配合资本需求及谋求较低融资成本，已获准发行分离交易可转债集资15亿元，年息1％至1.5％，六年期可获送认股权证，以13.85元认购A股，如获行使，可再集资15亿元，有关款项将作为投资南光高速用途，并对投入营运后二十五年车流量及路费收入作预测。

　　宜分段收集勿高追

　　南光高速将于明年完成，首年日均车流量二万八千零一十二辆，预期至2033年，增至十万一千五百三十四辆，如期内收费率不变，首年收入由1.38亿元，增至3.61亿元。至于内部收益率，以经营期内收费率不变计为10.15％，如交通流量年增10％，收益率12.1％，如交通流量降15％，收益率只有9.51％。

　　预期2008年息税前利润为6598万元，2009年为1.69亿元，至2030年将达6.07亿元，而2033年则回降至1.66亿元。这是预测，日后可能受各种因素影响，数字只可作参考。

　　尽管发行债券息低，但其余16.7亿元仍要负担正常息率，相信首年营运未能带来贡献，除非认股权随即行使，则作别论，待至2009年则可带来实际贡献。

　　至于清连高速为规模最大，耗资达40亿元，只是高速化改造，已在进行中，预期于明年8月完成，该公路车流量大部分为货车，估计首年通行费收入可达7亿元以上，清连高速长度二百一十五公里，是跨省公路，而南光高速只是深圳区公路，全长仅三十一公里，因而改造后的清连公路收入远较南光高速为佳，相信营运首年即可作出贡献。

　　由2009年起，可与南光高速同提供增长，届时将是深高速开始丰收的年度，但财务负担沉重，清连高速的改造，主要倚赖借贷，财务费用的支出，多少也会削弱增长速度，深高速考虑出售部分非核心公路，以减轻负担，但未有决定。至于发债所附认股权证，能否获得行使仍待A股股价配合。

　　深高速现价7.08元，预期今年业绩增长仍有约20％，O约二十一点三倍，息率2.35％，明年增长平稳，于2009年特佳，是可以看好前景的公路股，但此股走势颇为闪缩，并不稳定，不宜高追，反覆回落后，反而可以分段收集。值得注意的是，公路股并非市场主流股份，日后大市转好，升势可能逊于其他股份，但跌至现价，则希望抗跌力较强。

 

 

<东方日报>产经B072007-11-22

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路劲拟拆内地房产

　　内地楼市正值「风声鹤唳」之际，路劲基建（1098）昨日宣布，拟分拆旗下中国房地产业务上市，并已向港交所提呈分拆上市建议，惟尚未就新上市申请递交排期申请表格。

　　土储冀增至千万方米

　　路劲主席单伟豹今年初表示，预期至○八年来自地产的盈利将会较公路为多，同时目标于今明两年内将土储增到800万至1,000万平方米楼面面积。若达到上述两个目标，集团会寻求尽早分拆地产业务上市。

　　该公司旗下的中国房地产业务，主要来自去年收购陷财困的内地发展商天津顺驰。路劲去年九月宣布以12.8亿元收购顺驰55%股权，其后于十一月批股集资9亿元，以支付收购代价。

　　至今年一月，路劲再宣布以9亿元增持顺驰A股权益至95%，消息公布后，评级机构标普及穆迪均不看好，主要由于顺驰信贷状况脆弱。

　　单伟豹当时表示，公司手持现金加上预售楼花套现所得，足以应付收购及土地资金所需，没有融资压力，但于今年二月再度批股集资5.5亿元。

　　路劲昨日收报14.58元，跌2.93%。

 

 

<东方日报>产经B13股博士随笔DR.STOCK2007-11-22

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锦江奥运概念吸引

　　「港股直通车」迟迟未开绿灯，相关概念股如证券股及较A股严重折让的H股，近日表现疲弱。反而明年八月系北京奥运大日子，切切实实知道举行日期，奥运概念股相信可以抬头，甚至在未来六个月内跑赢大市。

　　上半年纯利增逾八成

　　锦江酒店（2006）自去年底上市至今，股价级级落，算系今年内表现较差的中资股。锦江酒店所经营的业务包括星级酒店营运、经济型旅馆锦江之星的营运、星级酒店管理及餐饮业务等等。其中，星级酒店营运及锦江之星营运占上半年收入的整体比重分别为78.4%及18.8%，上半年整体业绩理想，纯利上升84.7%。

　　虽然锦江自营的星级酒店逾八成位于上海，表面看来跟奥运概念沾不上半点关系，但经济型旅馆锦江之星，其重要网点除了上海就是北京，明年入住率定会受惠奥运而大幅上升。截至今年六月底止的上半年，集团于上海及北京分别拥有59家及14家旅馆，在全国的网点则覆盖26个省、直辖市及自治区的70个城市。

　　受惠海外游客劲增

　　奥运将于明年八月举行，料至年中多项相关活动将展开，届时大批海外游客到北京观看奥运，不仅星级酒店的需求大增，经济型旅馆的入住率也会急速上升，锦江之星当然受惠。

　　旅客除了到北京观赏奥运，游客在观看奥运前，亦有可能到内地其他城市参观，北京周边地区的酒店入住率也会提高。

　　而锦江之星将会是集团未来主要盈利增长来源，预期至二○一○年酒店数目将透过自营及特许加盟方式，由目前的165家增至600家，未来数年锦江酒店业绩定能大放异彩。

　　锦江酒店第三季业绩轻微倒退8%，主要是受到持有75.2%股权的五星级酒店武汉锦江大酒店，于开业初期业绩所拖累，但该酒店长远可望为集团带来正面增长，短期影响有限。

　　受到集团首三季业绩表现未如理想的影响，锦江股价持续低迷，不过，在十月底，其股价曾单日急升逾两成，有传闻指是「中东股神」沙地王子阿尔瓦德入股。但由于迟迟未见「中东股神」在港交所（0388）提供的SDI资料现身，锦江股价再次回落，并重返多条平均线之下。

　　规模优势备受看好

　　不过，笔者却看好锦江酒店的规模优势，作为酒店业的龙头公司，从宏观层面看，集团能充分享受消费结构升级、上海地区活跃的商务活动等利好因素；而从微观层面分析，锦江拥有集团酒店培训、酒店运营与大规模管理的一体完整模式，具有良好的发展基础。

　　DR.Stock

 

 

<明报>财富管理B06钱图解码张健华2007-11-22

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理文绩佳具支持

　　大市正在调整，有业绩支持的股票表现较为硬净。本栏昨日介绍的国美电器（0493）曾一度上升5%，即使收市微跌不足1%，表现亦较大市理想。基于上述理由，理文造纸（2314）刚公布半年业绩，多赚75%，至7.2亿元，较市场预期高，短线可以寄予厚望。不过为安全计，大家宜候股价跌至30元吸纳，届时估值为08年23倍市盈率，未来3年每年纯利达33%的增长预测。

　　成本控制见效毛利率续改善

　　理文造纸半年业绩增长74.8%，至7.18亿元，较市场预期半年赚6亿元高；半年生意达38.9亿元，亦增长约61%。由此可见，毛利率得以改善，由去年9月的24.9%，改善至今年同期的25.5%，亦较上年度3月底止的下半年20.3%为佳。

　　公司毛利率改善，反映公司既有加价能力，亦能够控制成本。正如公司管理层指出，期内每吨纸板售价为3067元，较去年同期的2828元大为改善；至于木浆价格亦上升，据该公司资料计算，木浆产能维持不变下，每吨售价由去年9月底的3924元，升至4966元。加上两产品销量上升，令公司销售得以价量齐升。

　　晋身MSCI指数势获基金追捧

　　另一方面，公司致力发展木浆项目以控制成本，亦渐见效。由于公司早已涉足上游纸浆生产，难怪毛利率得以不跌反升。事实上，木浆价格反覆上升，部分行业已见成本压力，好像生产纸尿裤、纸巾及卫生巾的恒安国际（1044），生产成本亦受影响。

　　既然此如，下一步自行种树，迈向纸浆林一体化，令上述成本控制优势进一步加强。正如公司行政总裁李文俊表示，重点发展木浆，可以保证木浆供应。补充一句，理文08年及09年纸浆产能将各增加15万吨。自行种树就可进一步保证纸浆供应。何况公司有意生产液体包装纸品，该产品就非用上更多的木浆不可。

　　市盈率仅18倍现价廉

　　再者公司早前晋身MSCI香港指数，亦有利股价走势。

　　MSCI指数为衡量基金表现的基准，基金为免落后于市场表现，一定程度上亦要跟买当中的股份，基于上述理由理文可看高一线。

　　总括而言，包装纸板市场仍然求过于供，公司未来业绩增长可期，多少可抵抗大市弱势。况且公司现价估值仅为下年度18倍预测市盈率，亦属便宜。加上近日有消息指山东民企阳光纸业计划年底前来港上市，相信有利理文股价。有耐性者宜留待股价回落至30元边缘吸纳。

 

 

<星岛日报>星岛投资王B16实力股起底杨超2007-11-22

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建滔积层板现价吸引

　　建滔积层板(1888)于去年底以每股7.73元挂牌上市，其后曾高见9.93元，不过，之后持续回落，至昨日最低5.65元，由招股价及最高位分别下跌27%及43%！不过，随即见底回升，昨日逆市上升1.6%，其实以现价5.81元计，今年预测市盈率仅约9倍，相对于其母公司建滔化工(148)的15倍，已很便宜；而且，集团于行业中有领导地位，是全球最大之刚性覆铜面板制造商之一，估值应可享有一定溢价，所以现价属吸引。

　　年内产品提价4次

　　去年上市的建滔积层板是由建滔化工分拆出来，专注生产积层板，根据资料显示，于05年建滔板是全球纸覆铜面板之市场领导者，分别摊占全球及中国市场约9.9%及31.7%。但上市后股价一直往下沉，其实，集团基本因素不俗，过往销售额及纯利均录得可观增长，03至06年间营业额及纯利分别平均年增长率为42%及75%，而今年的中期业绩亦有理想增长。集团截至6月底止上半年纯利升12.3%至9.03亿元，每股盈利0.301元，派中期息10仙。

　　由于今年1、2月时市场需求疲弱，销售受到影响，所以集团股价因而反覆下挫，但自3月后，销售已开始回复动力，设备使用率有所回升，加上铜价上升，旗下产品于3、4、6月间已先后提价4次，原因是来自电脑客户的需求增加。事实上，上半年铜价上升约10%，但集团旗下产品价格升幅超过此数，所以铜价升幅没有影响集团毛利率。另外，该公司执行董事张家豪认为，集团下半年的业绩会较上半年更佳，原因是第2季公司的产能已大大地提升；展望下半年，相信巿场仍能消化公司产能强劲的增长。集团早前预期，今年第3季主板付运量按季增幅可达至23%，是5年来最高。

　　目标先看7.5元

　　花旗早前发表报告，指集团上半年盈利增长理想，因需求带动营业额增长所至，现正扩展厂房以求提升产能。另外，自今年第2季度起，市场需求强劲，截至今年6月底止，存货量少于一星期。集团亦正在扩展江苏厂房，今年目标是提升环氧玻璃纤维覆铜面板产能36%。花旗调高集团07至09年盈利预测7%至12%，至19.02亿、21.15亿及27.20亿元。花旗维持集团「买入」评级，目标调高至10.3元。以昨日收报5.81元计，距离目标价尚有77%上升空间。

　　根据市场平均预期，建滔积层板今年盈利约18.8亿元，每股盈利62.8仙，以中期派息率33%计，全年每股派息约20仙，即现价预期息率有3.6厘，由于预期将来仍有稳定增长，现价可吸作中期持有，目标先看今年预测市盈率升至12倍，即可见7.5元，较现价升近30%。杨超