<苹果日报>投资B06锦言堂李锦2007-11-25
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窝轮成交续畅旺
　　上周大市反覆寻底，周二港股在美股重挫拖累下急跌，却因市传联储局将提早减息而出现单日转向，收市倒升逾300点，其后证实为市场流言，周三港股再挫逾1000点，至周四恒指一度反弹急升逾400点，但午后受内地股市急跌逾4%拖累，再度转升为跌，至周五才反弹重上26000点大关。港股反覆寻底格局未变，10日线已跌穿50日线，20日线约在29000点水平，已成重大阻力区，市况极度反覆，虽然多次出现单日转向走势，惟整体趋势暂时仍是反覆下跌。大市屡创新低，成交缩减，但窝轮成交却保持偏高水平，平均达300至400亿元，占大市成交比例保持在3成水平，并出现个别股份窝轮的成交超过正股的现象，某程度反映大市自逼近32000点见顶回落以来，投机气氛仍浓，令窝轮成交高居不下。由于大市波幅或趋向收窄，引伸波幅有下调压力，投资者宜拣选较贴价的窝轮。受惠油价高企，中海油（883）及中石化（386）为趁低吸纳首选对象。中海油最近3次下试12元关均获支持，走势靠稳，惟须冲破13.8元附近阻力，才可望确认走势突破。如看好中海油短期走势，可留意长期价外认购证7572，行使价14.68元，明年8月尾到期，提供2.8倍实际槓桿，引伸波幅约67%。中石化持续守稳10元关口，现时或正于低位蓄势反弹，阻力在11元附近。如看好中石化短期走势，可留意长期轻微价内认购证6064，行使价9.88元，明年6月初到期，提供3倍实际槓桿，引伸波幅约65.4%。作者李锦为证监会持牌人士



<新报>经济A15与Fund共舞2007-11-26
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窝轮庄家应扮演角色
　　近期港股波幅有扩大的迹象，于上周二、四恒生指数高低波幅均超过千点，在波动市况下，正股的波幅相应增加，在对冲窝轮风险上的困难度也提升。投资者或发现流通量供应者（俗称「庄家」)可能在某些股份窝轮上，提供较阔的买卖差价或短暂性停止报价。其实自2001年12月，香港交易所《主板上市规则》引入流通量提供制度（俗称庄家制)。据有关规则，窝轮的发行商必须委任一名流通量提供者（俗称庄家)为其发行的窝轮报价，以提供流通量。庄家制度推出至今己六年多，当中提及在某些情况下庄家可能未能提供报价。其中包括以下数点：•开市前时段及市场开市首五分钟内；•窝轮的正股暂停交易；•当发行人再没有充足数量的窝轮提供沽盘时，流通量提供者只会提供窝轮的买盘价；•当窝轮的理论价值低于一仙港元时，流通量提供者一般不会提供买入报价；•发行人或流通量提供者在日常运作出现技术性问题；•当发行人无法对冲仓位风险；•当市场处于急剧波动时。
　　具体的报价责任列于个别窝轮的上市文件内。一般而言，流通量提供者须在市场开市后5分钟直至收市期间，以「回应报价要求」或「持续报价」的方式，履行报价的责任，并须为最少10手窝轮提供买卖报价。
　　麦格理证券（亚洲）有限公司衍生工具部



<信报财经新闻>理财投资P22于正人2007-11-26
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市况波动沟货或博反弹宜注意
　　踏入11月份，港股似乎变得异常波动，恒指每天的高低点波幅动辄超过1000点，重磅股的单日升跌幅度往往达5%甚至10%水平。整体趋势方面，市况则呈现反覆下跌的趋势，在这种大环境下，我们留意到很多投资者在不同水平都增持认购证，这意味着投资者在进行「沟货」或「博反弹」的操作，这是需要相当技巧而且风险十分高的，下文将详细讨论。不少投资者跌市中增持
　　恒指于10月30日升至历史高位31958点，并于11月1日再度逼近32000点水平，升至31897点；其后呈现一轮急挫，至11月22日最低见26310点，低位较10月30日的高位下跌17.7%或5648点。国企指数方面，11月1日最高升至20609点，至11月9日最低跌至15742点，期间下跌23.6%或4867点。
　　指数在不足一个月内录得了相当大的跌幅，个别股份波幅就更大，以占恒指最大比重的成分股中移动（941）为例，10月30日最高升至160元，11月13日跌至最低的123.5元，下跌22.8%。近日广受投资者关注的中石油（857），11月1日最高升至20.25元，11月20日跌至13.84元，下跌幅度为31.7%。
　　我们观察到在股市下跌过程中，有相当数量的投资者都在不同水平买入认购证并持有（街货量上升）。恒指认购证街货量于10月底时约为二十六亿六千万份，认沽证街货量则为二百三十六亿份。至11月20日，认购证街货量增加逾120%，至约六十亿份；相反，认沽证街货量则减少至约一百六十四亿份，减幅约30%。10月底中移动及中石油的认购证街货量分别为六十七亿一千万份及一百八十二亿三千万份，认沽证街货量则分别为三十三亿二千万份及五亿五千万份。至11月20日，中移动及中石油的街货量分别上升101.8%及26.6%，至一百三十五亿四千万份及二百三十亿八千万份；相反，认沽证的街货量则分别下跌20.2%及30.9%，至二十六亿五千万份及三亿八千万份。
　　博反弹心态普遍
　　清楚看见，在市场反覆下跌的情况下，愈来愈多持有认沽证的投资者沽货获利，但有更多的投资者买入认购证。我们认为，买入认购证的投资者大都抱着一种基本心态：大市在短时间内下跌了很多，反弹空间应该很不错，于是在高位已经买入认购证的，可能会以较低价格买入更多，借此把整体买入成本降低；没有持货的亦可能在不同阶段买入认购证来「博反弹」。
　　沟货往往逆水行舟
　　让我们再进一步看看投资者主力持货的项目。以中移动为例，我们观察到投资者不断增持的是中期（明年3-5月到期）的价外认购证。这类认购证的时间值损耗相对比较快，假设持有一个月股价维持不变，其时间值损耗可能达到原来买入价的二成，因此即使股价一如预期在一个月后上升至较买入价为高，相关认购证的价格仍可能因时间值损耗而没法追回失地，投资者依然要蒙受损失。
　　此外，在下跌市中持续买入认购证进行「沟货」的行为，意味着令自己的风险持续扩大。认股证的投资重点在于准确捕捉短期市况方向，一旦买入后发现自己可能处于「逆水行舟」的境况时，较合适的处理不是增加犯错的注码，而是尽早改正错误，止蚀离场甚至调整策略。
　　恒指自高位调整至今已接近一个月，在这段期间买入╱增持认购证的投资者或者已感到意兴阑珊，甚至不愿面对自己的认购证。这种消极的做法并不可取，不论市况是否完成调整，投资者仍应以客观角度分析后市及自己的风险承受能力，假如从中发现有改善的空间，便应当机立断，把握当下的机会。
　　瑞银风险管理产品销售部执行董事　　本资料由瑞士银行（UBSAG）风险管理产品销售部执行董事（作为证券及期货事务监察委员会之持牌人）代表瑞士银行编纂，并由瑞士银行刊发，其并不构成买卖建议、邀请、要约或游说。编纂人并无就结构性产品或其相关资产持有任何直接或间接权益。结构性产品价格可急升或急跌，投资者可能会蒙受全盘损失。过往表现并不反映将来表现。牛熊证备强制赎回机制而可能被提早终止，届时(i)N类牛熊证投资者将不获发任何金额；而(ii)R类牛熊证之剩余价值可能为零。投资前应了解有关风险，并谘询专业顾问。投资者应查阅基础上市文件及有关补充上市文件内关于结构性产品的所有详情。瑞银证券香港（UBSSecuritiesHongKongLimited）为结构性产品之流通量提供者，其可能为唯一之巿场参与者。瑞银証券香港、瑞士银行及其联属公司均不对结构性产品之流通量作出任何声明或保证。（c）UBS2007。版权所有。



<星岛日报>投资王K39牛熊证透视2007-11-26
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牛熊证年期大多不超过一年
　　这次将与大家谈谈牛熊证的「寿命」，以下讨论的时间范为介乎06年6月12日至07年6月11日，期间合共有249个交易天，这段时间刚好历时一年，作为一种参考，效果已颇为理想。
　　根据规定，发行商在发行时可以就牛熊证制定到期日，发行的年期最短可以为三个月，最长则可以为五年。而在上述期间香港市场发行了142只牛熊证，其中发行时最长寿命的一只为11.7个月，而最短的则只有4.9个月，平均发行年期约为7个月。而在75只被强制收回的牛熊证中，在市场交易时间最长的为4.4个月，最短的则为0日，即上市当天马上便发生了强制收回事件。
　　「顺势而行」效果佳
　　作为市场上按成交额计市场占有率接近80%的发行商，在观察市场的统计数据后，现时我们在发行牛熊证时一段都不会超过一年，因为年期愈长的牛熊证，相对地其财务成本会高些，从投资者的角度看，他们可能很少会对一年甚至更长年期的指数有明确的方向，因此过长年期的牛熊证显得没甚必要了。牛熊证的投资者存在一些特性，这些特性有部分或可能利于取得较佳投资回报，但另一部分则可能不太正确，在此提出来，希望各位日后在牛熊证市场上有更佳的表现。投资牛熊证的一个重点在于，投资者应先对后市(例如恒指或国企指数)有一个较明确的方向感，看好时考虑买入牛证，看淡时考虑买入熊证，「顺势而行」理应会有较佳的效果。恒生指数上周五收报26,541点，一周跌3.9%。投资者如看好恒生指数表现，可留意恒指牛证「6439」，收回价23600点，行使价23000点，明年5月到期，换股比率6000，有效槓桿6.1倍；相反，看淡恒指的投资者，则可留意熊证「6288」，收回价29900点，行使价30600点，明年7月到期，换股比率7000，有效槓桿5.8倍。



<新报>经济A15港交所2007-11-26
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熊市跨价期权策略
　　投资者若预期市场走势将向下，而相关资产会有一定机会下跌，但却不想冒太大风险，这时投资者可选择成本较买入认沽期权为低的熊市跨价期权组合。对比买入认沽期权，熊市跨价期权组合的好处是投资者于市场走势预测正确时（即稍微下跌）可赚取固定的盈利，但却可避免因估计相关资产走势错误而全部期权金亏损的风险。熊市跨价组合是可以利用认购或认沽期权组合而成，而盈亏效果基本上是相若的。
　　可避免期权金全亏
　　熊市认购跨价期权组合策略包括一个某行使价的认购期权长仓，以及另一个相同类别、相同月份、较低行使价的认购期权短仓，由于涉及的是认购期权，较低行使价期权的期权金较高，故组合会出现净期权收入。
　　相比熊市跨价认沽期权组合，即包括沽出相同合约月份较低行使价的认沽及买入较高行使价的认沽期权，较高行使价的认沽期权，其期权金会较高，故组合会出现净期权金支出。组合可获得最大的盈利将会是固定的，即净期权金收入（熊市认购跨价）或行使价差减去净期权金支出（熊市认沽跨价）。
　　恒生指数11月5日收市价为28,942点，若投资者预计后市将会向下调整，但估计28,000点会有支持。投资者可买入熊市认购跨价期权组合如下:买入一张行使价29,600认购期权(假设需付期权金为1,098点)及沽出行使价28,200认购期权(假设可收取期权金为1,698点)，期权金净额为600点(1,698点减1,098点)。
　　投资者可因应策略需要而买入和沽出不同行使价的期权。期权长仓的行使价与期权短仓的行使价间距愈大，组合可获得的盈利会愈多，但固定的亏损也变得大，相关资产的跌幅也需要较大才可获得盈利。相反，组合的行使价间距愈小，组合可获盈利会比较小，但固定的亏损也相对小，相关资产的跌幅也不需太大也可获得盈利。香港交易所



<信报财经新闻>理财投资P272007-11-26
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低吸认购证必须留意的因素
　　港股上周继续波动非常，每日高低波幅上落逾千点的局面更时有出现。就以11月1日至上周四（22日）的十六个交易日为例。恒指平均每日的高低位差距为793点，而每日高低相距有1000点或以上的亦有四个交易日之多，最大的上落点数为11月20日的1447点。在每日恒指大上大落之同时，整体指数由月初高位31897点至上周四收市26005点为止，其实也调整了约5892点之多。认股证不宜随便沟淡
　　从月初至上周三的街货数据看，在近期大市走势大幅回落的情况下，不少投资者仍积极吸纳中移动（941）、中石油（857）及国寿（2628）等大价股的相关认购证；市场在期内便分别增持约七十三亿份中移动认购证、六十六亿份中石油认购证及三十六亿份国寿的认购证。在恒指已由高位调整近6000点的情况下，投资者低吸这些大价股的相关认购证，一旦大市出现低位回升的走势，这些重磅股的表现可能会较佳，而其相关认购证的升势亦应较理想。但在投资上，投资者总要为自己作最坏打算，一旦大市不升反跌，已持有的认购证又会如何呢？这都是投资者在入市前应考虑的问题。
　　高位蟹货或阻碍升势
　　其实，认股证与正股不同，投资者除要留意正股走势外，亦要同时留意引伸波幅及时间值等风险。故此，认股证绝不宜随便作沟淡或打算长期持有，以等待价位回升的。如投资者在目前反覆的市况下，对大市或个股的走势又没有明确的方向，与其盲目入市低吸，倒不如选择离场观望，待大市回复较明显的走势后再行入市还较实际。当然，对于有明确方向的投资者而言，这又另作别论。
　　另一方面，即使大市真的在短期内回升，投资者在低位买入认购证时，其实亦有几点要注意。首先，投资者不要因为自己在高位买入某只认购证，而局限了自己要不断买入同一只认购证沟淡。因为一方面这些认购证的行使价可能已与目前市况不配合，即使正股真的从现水平反弹，这些可能是太价外的认购证亦未必可有效反映正股升势。更重要是，这些由高位回落而又成交活跃的认购证，经过近大半个月的调整后，本身可能已积存不少蟹货，当正股回升时，其升势亦可能会受这些急于沽货的蟹货影响，而未能跟足正股的表现而回升。
　　总的来说，其实认股证的好处，就在于其灵活性；不论市升市跌，以至呈现横行上落的走势，都可借不同策略或选取不同条款及种类的认股证予以配合。故此，在目前波涛汹涌的市况中，投资者毋须局限自己只作出低吸认购证的选择。当然，如投资者对后市仍抱有信心并坚信近月调整只是短暂的话，则故然可视这次的调整为趁低吸纳的机会，但亦要多加留意上述有关购买认购证时要小心及留意的因素。
　　高盛供稿



<苹果日报>投资B06衍生创富2007-11-25
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分散投资ELI降风险
　　每种投资工具，均有一些分散风险的要诀，股票挂钩投资（ELI）亦不例外。近月波幅扩阔，在参与ELI时，亦宜采取一些安全措施。不少投资者找到了心水ELI后，便会把整笔资金投进去，以换取高息回报。在市况稳步上扬时，这或许是个可行的策略，惟大市进入急升急跌阶段，便可考虑透过将资金分散在两至三只不同的ELI，以提升防守性。要分散ELI的投资风险，有3个不同策略可考虑。首先为分散到期日，将资金分为两至三份，投资于同一挂钩股份及条款相同，但到期日却不一样的ELI。由于每只股份在不同时候的股价均有起伏，将到期日分散在不同日子，可减低一旦要接货时的风险。而到期日之间的差距，约介乎数周至一个月，以提供足够的分散风险空间。第二个策略是分散参考价，即同时买入挂钩股份及到期日等条款相同，但参考价有别的ELI，目的是为了在到期日时纵使高参考价者要接货，另一只较低参考价者仍有一定防守性，可助降低全部资金一次过接货的风险。最后是分散挂钩股份，将资金分散投资在两至三只不同股份的ELI，股份波幅及行业最好有差异，例如石油股与地产股，或银行股和电讯股等。由于股份间的相关系数低，对市场变化的敏感度及所在行业不同，令股价走势有差异，分散投资于两至三只相关的ELI，有助降低过份集中于单一股份的风险。注：上述数据以麦格理ELI产品为基准，资料仅供参考之用。麦格理证券（亚洲）有限公司衍生工具部